在证监会严查两融的消息后，长城证券出了一篇被网友称作自虐的分析报告。在报告中提醒投资者不要盲目接盘，并称：“上周我们还是大盘坚定的拥护者，但是黑天鹅事件后，我们坚决不要脸了，做卖方的就不能要脸。脸面重要还是投资收益重要？”

以下是投资报告全文

投资建议

必须调整短期看法，卖出大盘股，买入传统消费和成长蓝筹。短期上涨逻辑虽被破坏，中期看涨未变，等待市场调整、后续政策和期权上线。

要点

再没比“证监会重拳出击两融”更重磅的消息，放弃幻想：本想等等某某敢死队约的央行降准，但已是周日下午，还是不作幻想了。这个周末充斥着一堆不管钱的人的声音，明天就该管钱的人说话了。就从12月9日开始的调整说起，因为自10月下旬金融股引领大盘急速上涨后，几乎没有停歇，12月9日算是第一次有意义的分歧点，12月24日同样是一次明显的分歧点。

将这三个时间点做对比，这次调整将有所不同：

(1)12月上旬那次，除了官媒透露出来的风险提示，也传出证监会将对两融业务进行审查，结果只是一次小恐慌，证监会对两融的审查也马上变成了“例行检查、规范两融、没发现什么问题”；资金在大金融中间找到了洼地--券商被抛弃、银行保险相继揭竿而起，而中字头基建在领导外访之际形成犄角强攻之势。

(2)12月24日那次挑战，似乎比上旬那次严重，很多人在周二周三开了阴线后都在揣摩周四的走势，结果市场在20日线止血，而周末央行调整同业存款的宽松货币政策似乎在印证什么。回顾至此，自11月下旬降息，我们的股市就顺风顺水，中间出现过两融杂音，但马上被货币宽松(调整存款统计口径)、资本市场创新(etf期权)等消息淹没--虽然上周一市场还是跌的，但是上周四的百点长阳应该说明了问题。那么展望未来，利好政策仍然不断，股市应当顺势向前期高点进发。

但是这次不一样，短期上升逻辑已被打破：短期上升的逻辑是利好政策/消息不断(隐含背景是资金面不能停)，结果这次证监会重拳出击两融，不仅没有好消息，资金面更将受直接冲击。过去几个月的大幅上涨，其中月月新高的融资余额在其中起到一个什么样的作用应该无须争辩。

周末听到的太多为市场争辩的声音，我只提醒，莫接飞刀：

(1)最直接的，前期券商调整月余，已经是消化了两融监管，可谓利空出尽。我们不妨摸摸自己的良心，这个利空消息是不是预期之外，在市场都认为没事的时候，结果它出事了。

第一，券商板块前期虽有调整，但是龙头中信海通依然坚挺，所以不存在调整完毕的说法；

第二，融资影响的不仅仅是券商，也不仅仅是金融，而是近几个月大幅上涨的传统板块，它有协同效应，当初一起涨，现在一起跌。

(2)最夸张的，证监会惩治两融，银监会限制委托贷款，都是为了央行降准让路，很难理解三个部门之间竟有如此亲密无间的合作，最合理的看法应该是三部门各行其是，遇到什么问题出台相应政策而非合谋。对央行降准，我们的猜测不是一月份，1月份信贷大月，是否需要降准，在二月份决定似乎非常合理。

如是，调整短期看法和应对策略：上周我们还是大盘坚定的拥护者，但是黑天鹅事件后，我们坚决不要脸了，做卖方的就不能要脸。脸面重要还是投资收益重要？让客户赔钱还是让客户及时止损？不管是卖方还是买方，你永远不可能是真理但请向真理靠近。

这次可能是次中级调整，15%上下，如预判点位，3000点可作为重要参考点：这次黑天鹅事件，有意义的不是争辩涨跌，而是跌多少，对投资才是有意义的。以券商为例，当时日均成交量五六千亿、融资余额万亿规模，测算券商的盈利前景，当成交量萎缩到三四千亿、融资余额零增长，又将如何？我们简单估算权重板块下跌20%带来整体指数下跌10%的可能性，那将非常靠近3000点。

短期有意义的事除了卖出，还包括资金流入流出带来的风格转换：这一次恐不在金融股中轮换，也难在金融基建股中轮换，而是要在市场的整体风格中做轮换；资金必然流出，流出的部分资金必然流入某些板块，建议关注传统消费和成长蓝筹。

短期上涨逻辑被破坏，中期看涨不变：证监会查两融，本质上是规范股市中的杠杆行为，并非禁止或者打压，经过治理，资金面仍然是积极向上，而此前强调的利好政策将在后续发力，比如2月9日上线的50ETF期权。所以从中线的角度看大盘看蓝筹，我们倾向于仍然会创新高，但在这之前，会有值得一搏的中级调整。