德赛电池 (000049)

——业绩符合预期，布局完美长期成长可期

维持买入评级。我们维持对公司未来三年的盈利预测，预计 2013-15 年 EPS为 1.61 元，2.64 元，3.79 元，目前股价对应 13-15 年 PE 为 40.2X、24.5X、17.1X，考虑到公司目前在消费电子产品及客户的优秀布局，我们看好公司的持续成长能力，6-12 个月合理估值水平为 2014 年 35X，对应股价为 92.57 元，维持买入评级。

 2013 中报符合预期。公司 2013 年上半年实现营业收入 14.27 亿元，同比增长15.81%，归属上市公司股东的净利润 7130 万元，同比增长 48.64%，基本 EPS为 0.52 元，符合预期。净利润增速高于收入增速主要是由于相比去年同期减少了聚能子公司清算带来的亏损。

 2 季度盈利能力持续改善。公司 2012 年 2 季度实现营业收入 5.97 亿元，同比增长 17.9%，环比下降 28.1%；毛利率 18.5%，相比 1 季度毛利率 16.9%，回升1.6 个百分点，相比 2012 年 2 季度毛利率 16.2%提升 2.3 个百分点。公司第 2季度三项费用合计 6169 万元，同比减少 1.5%，环比比减少 5.6%。

 客户+产品，完美布局移动电子终端产业链。目前德赛电池已经实现了对国际一线消费电子客户苹果、三星、谷歌、亚马逊以及主流电子产品智能手机、平板电脑、超极本、穿戴式产品的全面布局。公司产品品质、设计能力、自动化水平得到了国际客户的充分认可，随着公司生产能力的持续提升，可望持续获得更大的市场份额。

 电池性能成为消费电子重要瓶颈，成本占比持续提升。目前电池已经成为移动消费电子产品最大的性能瓶颈，远远不能满足市场对功能的需求，而目前电池技术的改善幅度相对较小。随着厂商愈发重视客户的使用体验，电池在未来产品成本中的占比将持续提升。对于电池产业而言，在现有的技术格局难以突破的背景下，电池市场增长速度可望超越下游消费电子产业。