兰花科创 (600123)

——煤价大幅下跌致盈利恶化 下调评级至“增持”

投资评级与估值：下调公司 13、14 年盈利预测至 0.94、1.04 元/股，分别对应 13、14 年估值 14.5、13.1 倍，下调评级至“增持”。二季度传统淡季，煤炭和尿素价格加速下跌，公司营业收入环比大幅下滑拖累业绩。7 月中下旬，晋城无烟块大幅补跌 110 元/吨，公司经营环境进一步恶化，预计三季度盈利有望进一步下滑。公司中报下调 13 年收入目标至 63.71 亿元，较原来降幅20.4%，下调利润目标至 12.15 亿元，较原来降幅 48.3%。根据中报情况，我们下调公司煤价、尿素价格和成本假设，下调亚美大宁销量及利润率假设，上调煤炭成本假设以及费用率假设，并下调评级至“增持”。

 公司 13 年上半年实现 EPS 0.61 元，同比下滑 36.2%，其中 13Q2 EPS 0.24元，环比下滑 34.9%，同比下滑 52.6%。13 年上半年，公司实现营业收入 30.9亿元，同比下滑 21.9%，营业成本 17.0 亿元，同比下滑 16.8%，利润总额 8.9亿元，同比下滑 35.1%；实现原煤产量 317.7 万吨，同比增长 7.5%，尿素产量

81.3 万吨，同比增长 1.5%，煤炭销量 309.2 万吨，同比增长 3.62%，尿素销量 65.3 万吨，同比下降 12.2%；实现煤炭综合售价 727.7 元/吨，同比下降 21%，尿素平均售价 2062.7 元/吨，同比下降 6.32%，煤炭平均单位成本 258.7 元/吨，同比增长 8.2%，主要由于人工及安全费用上升，尿素平均单位成本 1701.0

元/吨，同比下降 11.0%，主要由于原料煤、燃料煤价格和消耗较同期下降。

 二季度煤炭及尿素价格加速下跌是公司盈利大幅下滑的主要原因。13Q2，晋城无烟末车板价环比下滑 4.1%，同比下滑 23.8%，晋城无烟小块坑口价环比下滑 3.8%，同比下滑 18.5%，尿素出厂价环比下滑 11.0%，同比下滑 18.7%，导致公司二季度单季营业收入环比减少 7.0 亿元，净利润环比减少 1.5 亿元。13年上半年，公司实现煤炭利润 7.35 亿，同比下滑 32.6%；化肥利润 0.57 亿（Q1约 0.9 亿，Q2 约-0.3 亿），同比下滑 16.9%；化工亏损 0.76 亿，同比多亏 772万元；公司参股亚美大宁煤矿实现投资收益 1.5 亿元，其中 13Q2 0.59 亿元，较 13Q1 环比减少 0.33 亿元或下滑 36.1%。

 费用率环比大幅提升及子公司亏损导致公司二季度销售利润率出现下滑。得益于原材料价格下跌及公司降本减耗，公司二季度营业成本环比下滑 33.5%，毛利率环比提升 5.9 个百分点至 48.6%。但由于三费率环比提升 9.2 个百分点，导致二季度营业利润率仅与一季度持平，部分冲抵了成本下降影响，外加子公司亏损导致所得税率明显提高 3.3 个百分点，公司二季度销售净利润率环比下滑 0.7 个百分点。

股价表现催化剂：需求超预期，整合矿如期投产

核心假设风险：需求疲软，煤价、尿素价格承压下行