冀东水泥 (000401)

——中期业绩亏损符合预期，核心市场需求不旺、价格底部静待转机

2013 年上半年业绩亏损 1.67 亿元，同比亏损增加 2.78 亿，折合 EPS-0.12元，完全符合我们预期，其中 2 季度单季度利润同比下降 32.8%，折合 EPS0.17元。报告期公司实现营业收入 66 亿元，同比上升 2.68%，实现归属母公司净利润亏损 1.67 亿元，同比增加亏损 2.78 亿元，折合 EPS-0.12 元，完全符合我们在业绩前瞻中预期。主营毛利率为 22%。其中 2 季度公司收入 4.94 亿，同比增速为 10.69%，实现业绩 2.35 亿，同比下降 32.8%，折合 EPS0.17。主营毛利率为 25 %，同比下降 2%，环比上升 15%。华北地区价格持续下滑，水泥产能利用率低至业绩亏损。从上半年水泥价格来看，由于华北水泥市场竞争激烈，京津冀水泥价格较去年同期均有大幅下滑。北京、天津、河北地区高标水泥均价分别为 367、310、312 元/吨，同比回落66、56、3 元/吨。另外，华北水泥市场供需失衡，需求疲弱，报告期公司销售水泥熟料 3212 万吨，公司水泥产能近 1.18 亿吨，产销量偏低致上半年产能利用率低，公司成本明显上升，吨成本达 182 元，同比上升 25 元。受国家城镇化深入以及北京防水排涝等项目逐步启动，2 季度盈利有所好转。预计 Q2公司吨成本 172 元，同比下降 1 元，但水泥价格回落 5 元，导致吨毛利同比下降 4 元至 59 元，环比 1 季度提高 35 元。

 公司新增产能大幅回落，积极整合核心市场。公司目前在建产能较少，共奎山邢台、黑龙江 2 条熟料生产线。下半年仅邢台 1 条投产，新增产能 155 万吨，新增比例仅 1%。从需求来看，目前华北地区工程需求普遍低于去年同期，仍需静待需求回升。但从区域新增产能来看，2013 年下半年河北地区在建产能仅临城冀东一条熟料生产线，新增比例仅 1.8%。内蒙古、陕西区域在建生产线分别 1 条、4 条，下半年新增产能 77.5、511.5 万吨，新增比例分别为 1.2%、9.5%。河北、内蒙古供给边际减少，供需关系有望逐步好转。9 月进入传统旺季，下游基建项目和重点工程项目需求将陆续增加，企业发货量有望进一步提升。公司“十二五”目标产能 1.5 亿吨，公司目前水泥产能已达 1.18 亿吨，后期将继续在价格底部进行区域整合，提升核心市场控制力。

 核心区域需求有望改善，维持“增持”评级。上半年河北需求不旺，产量负增长-6.6%，下半年随着旺季到来，核心区域京津冀地区需求有望逐步改善，预计盈利好于上半年。但由于华北水泥市场竞争激烈，盈利出现大幅度增长是小概率事件。我们下调 13-15 年 EPS 至 0.18/0.51/0.72 元（原 0.42/0.65/0.88元），维持“增持”评级。