中工国际 (002051)

——不受国内经济转型阵痛的真成长，近期订单新签与生效点评

投资要点：

又见订单生效：中工国际在今年 2 月底新签的厄瓜多尔马纳维省波多维耶霍医院建设项目合同生效，合同金额0.89亿美元，约为去年总营业收入的5.39%。上半年披露的订单生效合计达到 3.57 亿美元。

 新签订单同比大幅增长：仅统计通过生效、重大合同等披露的新签订单，今年累计达到 9.75 亿美元，而去年上半年所有新签订单合计 5.05 亿美元。公司年报中表示市场开发是今年第一要务，强大的执行力再次被验证。

 受国家“走出去”战略的金融支持，不受国内经济转型阵痛影响：公司所承接的主要项目资金来源是中方提供贷款，此类贷款一方面使海外潜在需求得以落地，另一方面为中国企业建立了竞争壁垒。6 月 19 日召开的国务院常务会议研究部署金融支持经济结构调整和转型升级的政策措施，提出的八条政策措施中第三条即为“支持企业‘走出去’”，而第八条是针对国内形势提出的“严

密防范风险”，未来资金面孰松孰紧一目了然。国开行在贯彻国家以贷款换资源、换市场的战略中扮演着重要角色，从国开行的外币贷款余额增速可以看到政府对“走出去“持续加大支持力度.

 矿业和石化工程孕育新成长阶段：公司这两年借助普康和中石化炼化切入矿业与石化工程领域，由于这两个领域的壁垒、利润率、单体项目规模都有望较原有领域提高不少，它们孕育着公司未来新的成长阶段。

 维持“增持”评级：预计 13 和 14 年 EPS 分别为 1.30 元/1.69 元，增速分别为 30%/31%，对应 PE 分别为 22X/17X。国际工程承包市场空间广阔，受国家政策支持，公司只做该产业链上她最精通的也是壁垒最高的环节，12 年底在手订单是工程与成套业务收入的 5 倍，锁定业绩的稳定增长，传统订单加速、矿业和石化工程领域的切入预示着更长时间内增长的持续，不受国内经济转型阵痛影响的稀缺性理应享受估值溢价，维持“增持”评级，年内目标价 39 元。