下降趋缓，欧洲经济继续弱复苏

——国际金融市场风险监控日报 6 月 21 日

投资结论

最新 PMI 数据显示，欧元区仍处于全面收缩阶段，但收缩幅度明显下降，服务业好转的程度快于制造业。欧元区 6 月份综合 PMI 初值上升 1.2 个点至 48.9，为 15 个月来最高值。欧元区 PMI 好转，主要依赖服务业 PMI 初值上升 1.4 个点至 48.6 的提振，而制造业 PMI 上升 0.4 个点至 48.7。整体来看，欧元区收缩的程度进一步减缓，这是自去年 3月以来最小幅度的萎缩，预示欧元区的弱复苏，未来几个月可能由萎缩转为扩张。

从欧元区综合 PMI 分项来看，新交易 5 个月来萎缩幅度最小，已经连续三个月增加，（1）订单方面，制造业新订单微弱下跌，跌幅为两年来最小；而服务业新交易也创 5 个月来最小收缩程度。（2）就业方面，制造业和服务业下降程度不一，制造业工作岗位轻微下降，而服务业降幅较大，且连续 18 个月下降，就业情况堪忧。（3）通胀方面，，产出价格指数连续 15 个月下降，投入品价格指数 3 个月来首次上涨，不过仍然是微小变动。

欧元区内部的差距也较大，法国低位回升而德国高位回落。（1）产出方面，主要国家收缩幅度均减缓。（2）就业方面，德国明显下滑，创 2010 年 1 月以来最大降幅，而法国和欧元区外围国家裁员速度减少。

总体来看，欧元区经济萎缩情况进一步趋缓，产出整体上升，但就业仍然不佳，法国改善趋势好于德国。不过，新订单好转释放积极信号，未来几个月可能由萎缩转为扩张。

其中德国经济整体加速扩张，主要依赖服务业改善，而制造业表现平平，其中私营部门贡献较大；而法国减速萎缩，各项指标均有所改善。因此，我们对于欧元区经济前景并不悲观，认为二季度环比增速转正的基础上，三季度有望同比增速转正。

美国经济整体处于复苏趋势，但仍有波折，制造业依然疲软，就业趋势好转但依然疲弱，而房地产持续复苏支撑最大。

美国 5 月谘商会经济领先指标仅上升 0.1%，略低于市场预期的 0.2%，而 4 月增速由 0.6%上修至 0.8%的高位，5 月领先指标同比、环比增速均有所回落，同比增速从 4 月的 2.4%回落至 5 月的 2%，但仍高于 3 月 1.3%的低位。主要拖累因素包括 ISM 新订单数据不佳，失业率小幅上升至 7.6%，以及住房开工许可在 4 月份大幅上升之后回落，而正面因素包括国债收益率、股价走高和谘商会信贷领先指标增长。制造业新订单，总平均工时以及资本支出和消费者信心等影响不大。

美国制造业依然处于底部阶段，内需好转而外需不足，带动产出和订单好转，但就业依然低迷。从昨日 Markit 公布的数据来看，美国 6 月制造业 PMI 小幅下滑 0.1 个百分点至 52.2，也预示着 6 月 ISM 制造业 PMI 也不容乐观。这主要受到新出口订单的下滑和就业增速放缓，从失业率上升可见一斑；好在产出加速复苏，国内需求较旺，带动国内订单明显增加，完全抵消了出口订单的下滑，带动新订单整体略增。从企业利润来看，产出价格增速放缓而投入品价格加速上升，挤压了制造业企业利润，采购和成品的库存均开始增加，所幸受到订单提升的拉动，采购量也大幅增加，递送时间减少。

正如我们一直强调的，美国最大的复苏动力来自于房地产市场。美国 5 月成屋销量年化为 518 万户，为 2009 年 11 月以来最高，好于预期的 500 万户和 4 月的 497 万户。5 月成屋销售年化月率上升 4.2%，远高于预期 0.6%的升幅，前值上升 0.6%。