永辉超市 (601933)
——老区稳定+次新区减亏实现 13 年公司业绩高增长

 13 年业绩符合预期。公司13 年实现收入305.42 亿，同比增长23.73%，实现净利润7.20 亿，同比增长43.52%，EPS 为0.46 元，加权平均ROE 为14.48%；其中13Q4 实现收入85.28 亿，同比增长25.54%，实现净利润1.70 亿，同比
增长2.13%， EPS 为0.1 元。公司Q1-Q4 单季度收入增长分别为22%、24%、23%、25%，收入端增速平稳；由于去年净利润基数较低，今年Q1-Q4 净利润增速分别为133%、53%、12%、2%，一季度实现高速增长，之后呈逐渐放缓。同时发布利润分配方案，每10 股转增10 股，同时派发现金红利2 元。
 老区内生增长稳健，华东新区增速抢眼。13 年公司新开门店46 家，其中上海、陕西我首次进驻，门店规模稳定增长。收入结构方面，公司老区福建大区、华西大区营收同比增长13%、20%，合计收入占比70.25%，是公司收入稳定增长的基石，其中福建大区仅新开门店两家，13%的增速是公司内生经营能力的证
明；同时，次新区培育取得了重大进展，华东大区、河南大区表现抢眼，实现营收100%、78%增长，合计收入占比7.72%；安徽打去、东北大区营收亦实现29%、49%的高速增长。品类结构方面，主要品类生鲜、食品用品分别实现23%、25%增长，合计贡献收入92.82%，其中食品用品占比较去年增加0.71 个百分点；公司服装品类定位高端，受电商冲击较大，销售增速仅为15.23%；门店
结构方面，BRAVO 精品超市表现较好，同店增速达12.64%，大卖场、卖场及社区店同店增速分别为5.09%、4.62%、1.96%。
 次新区逐渐走向成熟，人工成本增压致费用率小幅上升。公司13 年毛利率为19.19%，较去年增长0,36 个百分点。区域结构方面，新区毛利率提升幅度较大，华北、河南大区毛利率分别增长2.10、2.18 个百分点，其他区域毛利率水平基本保持稳定；品类结构方面，公司在保证利润的前提下，通过促销增强竞争力，生鲜、食品用品毛利率分别下降0.58、0.26 个百分点；同时通过服装品相调整、优化结构，致服装毛利率上升2.14 个百分点。13 年期间费用49.35亿元，同比增长19.76%；期间费用率16.16%，同比增加0.3 个百分点，其中人工成本压力依旧，同比增长25.73%，致销售费用率增加0.36 个点。内生+外延+基数偏低致13 年业绩高速增长。13 年公司实现净利润7.20 亿元，同比增长43.51%；净利率为2.36%，同比增加0.33 个百分点，净利润增速分别为133%、53%、12%、2%，一季度实现高速增长，之后呈逐渐放缓。公司12 年开店节奏过快，造成江苏、河南、东北等次新区合计亏损1.24亿元，Q1-3 净利润基数较小。13 年通过成本控制，在老区业绩稳定的同时，实现次新区大幅减亏；同时外延扩张稳步推进，致13 年业绩实现大幅增长。
 线上线下同步推进，抢占移动互联“生活圈”。公司今年1 月推出永辉微店APP，通过移动终端实现线上订购、支付和超市门店线下提货功能。永辉微店前端利于全渠道拓展客源，丰富消费者购物体验，后端依赖于公司密集的渠道优势、集约化的供应链优势以及大数据后台优势，能为客户提供实体店无法展示的巨量商品种类。微店现仍仅支持配送福建市区八家超市，虽处试运营阶段，但已表明公司开始重视移动互联的重要性。微店未来或推广全国，公司永不不打烊的网上超市，助力公司抢占移动互联“生活圈”。
 维持盈利预测，维持增持。公司自上市以来不断扩大规模，自09 年至今已新开门店166 家；公司以“生鲜打天下”，已逐渐建立自身品牌，在新区亦通过生鲜及促销等方式提升影响力，做到“开一个火一个”。至13 年底，公司仍有140 家门店已签约未开业，门店储备丰富，外延扩张思路清晰；同时重庆、福建等老区依旧保持快速内生增长；我们认为，未来新区、次
新区门店逐步走向成熟，公司培育的门店优势将得到充分体现，未来或出现业绩拐点；此外公司以“农改超”切入上海区域，“农改超”门店将在今年逐渐开出，成为公司业绩新增长点。我们维持盈利预测，14-16 年EPS分别为0.60、0.76、0.95 元，对于当前股价PE 为21 倍、16 倍、13 倍。