浦发银行(600000)
——多元化、投行化经营模式推动中收快速发展，维持增持评级

2013年，公司实现归属于上市公司股东的净利润409.2亿元，同比增长19.7%。公司实现并表后每股收益2.19元，每股净资产10.96元，年化ROA1.20%，ROE21.43%，同比分别上升0.03%和0.48%。
 规模扩张、手续费收入增长和成本收入比改善是利润增长的最重要因素。
 非标资产快速增长带动规模扩张，贡献利润增长17.9 %，是利润增长的最重要贡献因素。13年末，生息资产规模同比增长16.9%，其中证券投资同比增长74.3%，贷款同比增长14.4%，应收金融机构款项同比下降16.2%。主要由于“非标”资产从同业买入返售转移至债券投资-应收账款类投资项下。
 息差环比改善，对利润负贡献收窄1.4%。2013年公司净息差2.54%，同比下降2bps，其中4季度单季净息差2.70%，环比提高18bps。下半年，净息差逐季回升一方面得益于中性偏紧的货币环境下边际资金成本倒逼贷款定价提升，一方面受益于非标资产扩张提高了同业和债券投资收益。
 13年净手续费收入快速增长，贡献利润增长7.8 %。全年公司债务融资工具承销额增42.4%；资产托管规模同比增124.3%；对公和个人理财销售同比分别增长32%/79%。投行、托管和资金理财业务的快速发展贡献中收同比增59.0%。
 成本收入比进一步改善，贡献利润增长6.5%。13年成本收入比26.0%，较2012年下降2.8%，主要由于员工薪酬下半年同比增速较上半年放缓所致。
 资产质量风险加快暴露，不良率环比上升。公司加大核销力度，全年核销29.5亿元，高于12年10.1亿的水平。加回核销后的不良贷款生成率为0.43%，高于12年0.29%的水平。不良率0.74%，较12年上升16bps，不良贷款余额全年增加41亿。拨备覆盖率和拨贷比 319.7%/2.36%，处于同业较高水平，总体风险可控。
 维持“增持”评级，公司筹划受让上海信托，有望支撑起综合金融平台，对未来业务多元化、投行化经营多有裨益。维持14/15年净利润增速15.9/16.3%，对应14/15年PE3.56X/3.06X，PB0.69X/0.58X，估值优势显著。

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