奥瑞金 (002701)
——2013 年报点评：把握行业发展机遇，稳步扩张实现高增长，维持买入

13 年业绩符合预期，预计14Q1 延续高增长。2013 年实现收入45.67 亿元，同比增长30.3%；（归属上市公司股东的）净利润为6.13 亿元，同比增长51.5%；合EPS 2.00 元，与前期业绩快报一致。分配预案为每10 股派发现金红利10元（含税），以资本公积向全体股东每10 股转增10 股。其中13Q4 实现收入
10.39 亿元，同比增长7.6%；净利润1.14 亿元，同比增长45.3%。公司预告14 年一季报同比增长30%-50%。
􀁺 市场：三片罐伴随核心客户红牛高速增长，新涉足二片罐业务有效开拓。1）三片罐：公司核心客户红牛13 年占公司销售比重72.2%，同比增长37.1%。国内功能饮料市场快速增长，红牛凭借领先的营销和渠道能力，龙头地位稳固。奥瑞金凭借稳定的产品品质、供应链保障能力和完善的生产布局，一直为红牛的主供应商，占红牛供货比例在90%以上。13 年马口铁价格低位，带动三片罐毛利率大幅提升至32.8%（vs 12 年27.9%）。2）二片罐：民族饮料品牌（如加多宝等）和国内啤酒罐化率提升，奠定国内二片罐市场需求。浙江上虞和广东肇庆产能释放，配合包括加多宝和啤酒类客户的有效开拓，公司二片罐业务收入同比大幅增长211%，毛利率也由12 年的10.6%提升至13 年的16.1%，未
来随着二片罐布局进一步完善和产能利用率的提升，毛利率有提升至20%左右。
􀁺 产能：布局稳步推进。14 年公司尚有江苏宜兴三片罐项目二期和山东龙口制盖项目推进，此外广西和青岛二片罐项目也正在筹备中，在建工程由年初的6081.87 万元上升至2.28 亿元，为后续增长奠定基础。
􀁺 资产质量稳健，现金流保持高增长。13 年公司出于谨慎性原则，计提了2640万元的资产减值损失（主要为存货跌价和固定资产减值），约占13 年营业利润的3.4%，盈利质量较高。经营现金流增长稳健；经营活动产生的现金流量净额为6.69 亿元，同比增长61.1%。维持买入。我们在3 月5 日的奥瑞金深度报告中，看好金属包装的行业发展前景，认为公司作为国内金属包装行业龙头，研发领先，布局全面，跟随核心客户“跟进式”发展，未来公司除了深化核心三片罐客户合作，积极培育二片罐市场外，也将加快推进新产品（DR 材，覆膜铁）的产业进程；此外也将挖掘金属包装在食品饮料之外的领域应用可能性。未来公司将致力于提供“包装产品的综合解决方案”，以及谋求在商业模式上的不断创新——将创新模式由“产品创新”升级为“技术、服务和模式创新”。我们预计公司14-15 年EPS 分别为2.64 元和3.79 元，目前股价（44.20 元）对应14-15 年PE 分别为16.7 倍和11.7 倍，维持买入，12 个月目标价66 元，对应14 年25 倍估值。