长安汽车 (000625)
——上调长安福特及马自达盈利预测，买入！

上调盈利预期，上调目标价至18 元，维持买入评级。全方位上调长安福特及长安马自达盈利预测，对应上调长安汽车2014-2015 年EPS 至1.79、2.27 元，对应PE 分别为6 倍和4.7 倍。合资公司带动长安汽车一季度业绩远超市场预期，市场整体盈利预测的上移将带动公司估值及股价的上升，2 季度多款新车
上市，预计整体市场表现将延续强劲表现，维持公司买入评级。
􀁺 长安福特盈利能力大幅提升是我们上调盈利预测的核心动力。长安福特一季度销量同比增长52%，同时整体车型结构的继续优化。我们预计长安福特一季度业绩同比增长200%左右，超越市场预期，单季对应贡献EPS 约0.4 元。我们认为市场容易忽视或低估长安福特盈利能力提升幅度的原因主要源于三个
方面：1）13 年福特业绩表现并未完全体现其盈利能力，四季度断轴及年底费用的正常计提导致市场低估了公司当前正常状态下的盈利水平；2）核心车型14 年摊销费用进一步降低提升公司单车盈利能力；3）国产化率的持续提升带动净利率持续增长。
􀁺 预计长安福特全年净利润超过 150 亿元，上调幅度25%。对于新蒙迪欧、翼虎及新福克斯的终端需求仍然旺盛，预计二三四季度长安福特继续处于满负荷状态，新蒙及翼虎量能具备上移空间，全年盈利能力高位运行，我们将长安福特2014 年净利润由120 亿上调至150 亿元，预计长安福特全年贡献上市公司每
股收益约1.65 元。
􀁺 Axela 及CX-5 将带动长安马自达盈利转暖。14 年一季度长安马自达销量稳定，几乎由SUV CX-5 全部贡献，预计整体盈利能力好于13 年，5 月全新马3——搭载马自达“创驰蓝天“的Axela 将导入，Axela 已经集全球多项大奖于一身，其上市将带动长安马自达销量大幅上行。预计长安马自达14 年全年净利润超过10 亿元，对应公司上市公司每股收益超过0.1 元。

􀁺自主品牌乘用车14 年良性表现延续，带动本部减亏。虽然14 年一季度公司自主品牌轿车（含SUV）实现销量接近13 万辆，同时基于逸动平台打造的三款车型逸动、CS35 及致尚XT 均表现强劲，但考虑到微车的表现及北京工厂的因素，预计一季度公司本部仍然处于小幅亏损状态。全新SUV CS75 将于4 月下旬上市，未来销量的逐步释放将带动北京工厂显著减亏，我们预计14 年公司本部亏损幅度有13 年约11 个亿(预测值)的亏损下降至5 亿元左右。

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