先河环保 (300137)
——设立重庆合资公司开拓新市场 监测及 VOCs 治理业务有序推进

事 件：14 年4 月18 日，公司公告，拟使用自有资金600 万（出资比60%）在重庆与重庆建安建设（集团）有限公司（下称“建安集团”）投资设立合资公司开展环境监测及工业有机废气治理业务。
 设立重庆合资子公司，系借助建安集团当地资源实力，进一步开拓市场区域的重要举措。重庆地区环境监测及工业有机废气治理业务发展缓慢，未来具备较大的市场空间。此番联手建安集团进军当地市场，有利于拓展公司相关业务区域布局，填补在重庆市场的空白（公司已在山东、浙江、江苏、上海、天津、北京、河南等重点防治区布局），并增加收入盈利来源。公司预计重庆子公司每年至少将贡献净利润500 万元。
 公司 14Q1 预计盈利240-300 万元，YoY 214%-242%。4 月10 日，公司发布14年一季度业绩预增公告，由于执行订单增加导致收入同比13Q1 增长100%以上，剔除非经常性损益后净利润达到70-130 万元，相较13Q1 -211 万元实现扭亏。
 投资评级与估值：不考虑外延扩张，我们维持公司 14-15 年盈利预测0.54、0.76 元，业绩复合增长率46%，14 年PE 38 倍，维持买入。公司作为大气监测龙头，转型运营、重金属监测和VOC 治理市场的启动将迅速提升公司业绩增速，另外，我们一直强调外延扩张有望成为业绩超预期的重要因素。本次重庆合资公司的成立，表明公司区域扩张开始兑现，重庆市场有望为公司业绩增长提供新动力，其他区域市场也有望逐步得到开拓。公司历史平均PE 在50 倍以上，考虑外延式扩张以及未来政策催化，我们维持“买入”评级。
 股价表现催化剂：大气监测设备中标，运维服务业务拓展，兼并收购
 核心假设风险：政策落实低预期，行业竞争恶化