金地集团(600383)
——利润率已触底，14年货量更充分

金地集团公布年报及一季报，公司2013年实现营业收入348.4亿元，实现净利润36.1亿元，同比分别上升6.0%、下降2.92%，每股收益为0.81元，低于我们年报前瞻中0.93元的预测。公司2014年一季度实现营业收入31.5亿元，实现净利润0.49亿元，同比分别下降25.9%、73.6%，每股收益为0.01元，低于我们一季报前瞻预测的0.03元。
 可结算资源偏少及毛利下降导致业绩下滑，但这部分影响符合预期，费用率升高及税率提高导致业绩最终低于预期。1）收入结算较少、12年低价产品结算较多毛利率下降明显，但收入和利润率基本符合预期。公司2013年收入增长6.0%，14年一季度下降25.9%，主要因公司11-12年开工及销售增长缓慢，可结算资源较少。公司13年结算毛利率26.9%，下降5.1个百分点，14年一季度进一步降至24.7%，主要因12年低价产品结算较多导致毛利率有所下降，但基本符合预期。收入增长缓慢及毛利率下降是导致公司13年及14Q1业绩下降的主要原因。从年报及季报情况看，这一变化基本符合预期。预计今年起利润率将逐步企稳回升。2）费用率提高是导致业绩低于预期重要原因。2012年公司的三项费用率出现了明显的下降，但这一情况在13年有所反复。2013年三项费用率从12年的5.4%提高到了7.2%，销售费用、管理费用和财务费用均有所增加。这一方面是由于公司13年加强了在营销方面的投入力度，另一方面是由于13年现房较多，借款不能资本化，利息资本化率从89%降至72%。3）所得税率上升明显。2013年公司所得税占利润总额28.5%，较12年增加1.4个百分点，主要因部分收购项目前期费用不可抵扣所得税，导致业绩低于预期。
 13年开工翻倍，14年可售量达千亿，预计销售额580亿，增长28%。公司2012年起加大拿地力度，通过加快土地获取及周转速度改善产品结构、提高中小户型比例，成效显著。2013年公司新开工面积573万方，增长100%，预计14年公司新增货量将达到550亿，总计可售货量1000亿，且新增货量中，中小户型产品占比近八成，预计公司14年销售额可达580亿，增长28%。
 14年可售量充分，销售将快速增长，结算利润率业绩趋于稳定，维持增持评级。公司14年可售量充分，预计销售额580亿，增长明显。结算方面毛利率也将逐步见底回升。公司正逐步摆脱高端存货拖累，走上增长快车道。由于费用率高于预期，小幅下调公司14-16年EPS至1.06、1.29、1.50元（原预计14、15年为1.12、1.37元），对应PE为10X、8X、7X，维持增持评级。