凯迪电力 (000939)
——生物质系列报告之二：14 年业绩大幅反转，极具潜力的清洁能源平台型公司

 公司致力于打造清洁能源平台型公司。目前已形成“传统业务（杨河煤业、蓝光电厂、电建 EPC）+生物质发电+其他清洁能源（生物质油、页岩气等）”的业务结构组合。
 14-15 年生物质发电行业有望迎来新建、并网高峰。由于行业前期的盈利困境，生物质发电建设进度总体落后。2013 农林生物质直燃发电并网容量为 419.5 万千瓦，为实现规划目标，行业 14-15 年有望迎来一个新建、并网高峰，复合增速达 37%。
 生物质发电业务带来 14 年盈利反转，业绩增速接近 300%。公司拥有行业领先的二代生物质发电技术，发电效率较“一代电厂”提升 28.8%，2013 年完成了燃料收集体系重构，“村级点+大客户”模式下燃料供应改善明显。今年 1-5 月公司生
物质发电量同比大幅增长 241%，预计 14 年生物质发电业务收入将达到 18.43 亿元，占总营收比重超过 50%，彻底转型生物质发电公司，生物质发电业务盈利将带动公司业绩大幅增长接近 300%。
 革命性与不确定性并存，生物质合成油领航者价值面临重估。欧美等国家政府力推生物柴油，2014 年生物柴油产量可能增加 8%至 2910 万吨的纪录高位。阳光凯迪突破热化学合成油技术难关，解决了一代生物柴油原料和掺混应用瓶颈，公司
北海项目一期将建成年产生物质合成液体燃料 60 万吨、钾肥 40 万吨的厂区，按40%的销售利润率预估，年贡献毛利可达 24 亿元。虽在产业化过程中可能存在不确定性，但公司作为行业技术的领航者已参与到了全球能源革命中，公司价值明
显需要被重估。
 极具潜力的清洁能源平台型公司，给予“增持”评级。公司生物质发电业务反转明确，生物质合成油产业化快速突进，未来两年行业及公司层面的利好有望持续发酵。在不考虑生物质油和页岩气业务的业绩贡献情况下，预计 2014-2015 年每
股收益为 0.27/0.38 元，对应 2014-2015 年 24/17 倍 PE。作为全球能源革命的重要参与者，公司是极具潜力的清洁能源平台型企业，给予“增持”评级。

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