华夏银行 (600015)
——看好公司管理效率的持续改善，维持“买入”评级

2014 年上半年，公司实现归属于股东净利润 86.7 亿元，同比增长 18.8%，略低于我们预期的 21.1%，主要是公司息差下滑略超预期和净手续费收入增长略低于预期。公司实现并表后每股收益 0.97 元，每股净资产 10.27 元，年化
ROAA0.97%，ROAE19.0%，同比分别提高 1bp、1.18%。
  规模高速扩张、中间业务收入 增长 和管理效率提升是贡献利润主要因素。
  规模扩张贡献利润增长 13% ，是利润增长的最重要贡献因素 。上半年，生息资产规模同比增长 18%，其中，应收金融机构款项同比增长 32%,贷款同比增长16%。2 季度，由于受到同业监管 127 号文的影响，公司放缓对买入返售项金融资产的配置，环比下降 8%，信托受益权等非标转至应收款项类投资项下，导致应收账款类科目环比上升 91%。计息负债规模同比上升 18%，客户存款同比上升 18%，由于负债成本的压力，二季度公司主动压缩同业负债的规模，环比下降 7%。
 净手续费收入同比增长 24%  ，贡献利润增长 4% 。中收快速增长主要由于新兴手续费收入能保持较快增长，其中托管业务、 代理业务和银行卡业务同比增长122%，62%和 53%。由于受到理财中非标规模收缩的影响，理财收入同比下降15%，占手续费收入的比重由年初的 32%下降至 22%。下调 14 年手续费收入增速至 22%。
  净息差同比下降9 bp 贡献利润长负增长 1.6% 。14 年上半年公司累计净息差2.61%,较 2013 年下降 6bp。净息差的下降主要来自两方面，今年上半年以来，经济处于下滑期间实体经济需求端疲软导致的贷款定价下降 12bp,叠加 L利率市场化背景下存款定价略升3bp。经测算，2 单季净息差 2.71%，环比提升 25bp，主要由于 2 季度银行间同业负债成本大幅下滑拉动 2 季度银行负债成本的下行，符合我们此前的预期。
  管理 效率提升贡献长利润增长 3% 。比上半年公司成本收入比37.85% ，同比下降1.15% ，公司改进费用管理机制效果，持续显现，管理效率改善的逻辑得以验证。
  不良微升 ，资产质量状况可控。受累于实体信用风险加大，中小企业的贷款不良率上升，公司上半年逾期贷款比率 2.18%，较 13 年末上升 0.58% ，其中3 个月以内和 1-3 年逾期增速较快，分别增长 60%和 69%。上半年，公司不良
双升，其中不良率 0.93%，较 13 年末提升 3bp，不良贷款余额 83 亿元，环比13 年末增加 8.65 亿，上半年核销 12.96 亿，接近 13 年全年 14.98 亿水平。
14 年中期，公司拨备覆盖率 291.49%，较 13 年末下降 19%，年化信贷成本较13 年末上升 24bp 至 0.73%，拨贷比仍高达 2.72%。从区域来看，不良仍主要集中在华东地区，不良率达 1.34%，未见大规模向华北和华中地区扩散。从行业来看，资产质量压力较大的仍主要是批零、零售业和制造业。
  维持公司“买入”评级 ， 看好公司管理 效率 的持续改善，维持盈利预测。公司拨备仍充足，资产质量情况稳定，且资产规模稳步增长，业务结构不断改善，维持“买入”评级。预计 14/15 年净利润增速 16.6 %、14.1%，对应 PE 4.3X、3.8X，PB0.79X、0.67X，估值优势显著。