亚玛顿 (002623)
——中报符合预期，减反低迷致盈利回落，关注新产品市场推进

2014 年上半年业绩同减 16.65%，折合 EPS0.12 元，符合预期。上半年，公司实现营收 4.01 亿，同增 51.21%；归属股东净利润 1903 万，同减 16.65%，折合 EPS0.12 元，同减 14.29%；毛利率由去年同期 13.69%下降至 11.73 %，降
幅达 1.95 %。Q2 单季收入、扣非后净利润分别为 2 亿、304 万，分别同比变化 23.66%、-78.64%%。上半年，公司营收同增但利润却下滑，主要是因为：①市场竞争激烈， 产品单价下降以及国外订单受到影响； ②新项目厂区投入使
用，相关折旧、管理性费用增加较大，且公司研发投入较去年增加 30%。考虑到公司产品售价下降、国外订单减少以及减值准备影响，公司预计今年 1-9月净利润将下降 39.07%-45.6%。
  行业竞争激烈，减反玻璃增收不增利。受益于光伏行业景气，上半年减反玻璃出货量较去年同期大幅增加，实现营收 3.92 亿，同增 52.98%。但由于行业竞争激烈，减反玻璃毛利率由去年同期 15.36%下降至 12.19%。目前，公司共
有 17 条镀膜玻璃生产线，年产能约 3500 万 m²，国内市占率在 25%左右。考虑到今年全国光伏装机规模目标为 14GW，比去年 9.5GW 实际装机规模增长近五成， 可以预计光伏仍将继续增长； 同时， 我们判断今年减反玻璃价格或将疲软，
作为减反玻璃行业龙头，下半年公司或将通过走量来平滑利润。
  2mm 超薄钢化玻璃和超薄双玻组件待发力，有望成为新亮点。公司是国内唯一一家能够生产 2mm 超薄物理钢化玻璃的企业。该产品可应用于建筑玻璃、LED平板照明、 双玻组件等。 超薄项目设计产能为 3,600 万平方米 （共 6 条生产线） ，目前已有 4 条投产。在双玻组件方面，公司积极推广超薄双玻组件，实现营收592 万；其中公司首次投资建设的分布式光伏发电项目，亦将应用自产的超薄双玻组件。同时公司公告在日本设立全资子公司，拓展海外业务。另外，公司超薄双玻 BIPV 组件生产项目将于今年 12 月投产， 预计将在明年贡献业绩。由于超薄双玻组件与传统组件相比具有轻质、 寿命长等优点，而且生产成本比传统组件低约 15%， 我们认为公司未来的增长点更多在于 2mm 钢化玻璃与双玻组件的推广上。
  维持“增持”评级。由于今年行业竞争激烈，减反玻璃价格持续下降（较去年同期下滑约 14%） 以及计提资产减值准备等原因，我们下调公司 14-16年EPS由0.37/0.47/0.69 至0.26/0.35/0.44元，并维持“增持”评级。但考虑到公司积极布局新产品、着力拓展海外业务等，我们继续看好其长期的发展。