克明面业 (002661)
——中报业绩回顾:区域拓展进展顺利， 关注市场份额的提升， 维持“增持”评级

事件：公司上半年实现营业收入 7.13 亿元，同比增长26.99%；归属于上市公司股东的净利润 4618 万元，同比增长11.10%，实现 EPS0.54 元，基本符合预期。公司同时预计 1-9月净利润同比增长 0%-20%，对应 EPS0.74-0.88 元。
  投资评级与估值：我们维持盈利预测，预计 14-16 年公司实现收入 15.34 亿元、 19.26 亿元和 25.09 亿元， 同比增长 25.2%、 25.6%和 30.3%； 实现 EPS1.19元和 1.34 元和 1.65 元，分别增长 13.4%、12.8%和 23.0%，分别对应 14-16年 PE29/26/21 倍。公司是挂面行业龙头，收入持续快速增长，份额不断提升，目前市值较小不到 30 亿元， 维持“增持”评级。
 上半年公司区域扩张 进展顺利 。1 ）收入保持快速增长 态势：公司上半年收入同比增长 26.99%，其中 Q1 同比增长 37.61%，Q2 同比增长 17.78%；从产品结构看，中高端的营养面和低端的如意面增长较快，分别同比增长 43.21%和
40.19%；中端的高筋面增速较慢，同比增长 6.84%。分区域看，华南、西南、华东和华北增速较快，分别同比增长 35.04%、32.19%、32.17%和 29.54%，意味着今年公司将华东、京津冀、华中、华南等地作为重点区域的战略得到了有效实施；东北地区增速较慢，同比增长 0.59%。2 2 ）毛利率同比有所下降：上
半年实现毛利率 21.43%， 同比下降 2.45pct； 我们认为主要是原材料成本上涨幅度所致。3 3 ）费用率基本持平，所得税率提升：上半年期间费用率 14.28%，与去年 14.97%的水平基本持平；上半年所得税率 23.27%，同比提升 4.03pct。上半年实现净利率 6.47%，同比下降 0.92pct。
 下半年继续关注华东成功模式向全国复制。1 ）华东模式向全国推广：13 年公司在华东地区实现了近 50%的增长，14 年公司将把华东的成功经验推广至（京津冀、华中、华南）等其他区域，上半年已初显成效；下半年华东模式的继续推进，有助于实现份额的快速提升。2 ）产品升级和新品值得关注：14 年
传统挂面产品结构继续升级、 产品线将不断延伸； 此外公司将推出的 “鲜湿面” 、附加调料包的差异化口味新产品也值得期待。3 ）股权激励提高人员积极性：14-18 年的股权激励对象为公司高管、中层员工骨干、核心业务（技术）骨干人员等，涵盖生产、营销、技术及管理等方面，激励全面到位，将有助于公司
份额的进一步提升。
  股价表现催化剂：部分区域销售快速增长；新品推广超预期
  风险揭示：新增产能消化不利