海天味业 (603288)
——公布股权激励草案，激励更加充分完善，维持“增持”评级

事件：公司公布股权激励草案：拟授予激励对象限制性股票共 658 万股，占总股本的 0.44%，计划授予激励对象限制性股票的授予价格为 17.61 元/股，激励对象主要为高管以外的骨干人员。
 投资评级与估值：我们维持盈利预测，预计14-16年EPS为1.33元、1.62 元、1.95元，同比增长 24.3%、21.1%和 20.8%，对应14-16年PE26/22/18 倍。公司作为大众消费品——调味品行业龙头，竞争优势显著、激励充分到位，将充分享受调味品行业消费升级， 维持“增持”评级。
  本次股权激励有助于 更好地调动骨干员工的积极性，利于公司长期发展 ：1 ）收入和净利润的考核指标： 本计划授予的限制性股票自授予日起满 20 个月后分三次解锁，比例分别为 30%、30%、40%。本次限制性股票激励计划解锁的业绩考核指标为：以 2013 年业绩为基准，2014 年-2017 年各年度公司实现的营业收入和净利润较 2013 年增长分别不低于 16.8%、34.3%、53.1%、73%和24%、50%、77%、107.1%，即未来四年营业收入和净利润的复合增长率分别为14.7%和 20%，彰显公司对未来发展信心。2 ）激励对象主要为高管 以外 的骨干人员：本计划授予的激励对象共93人，包括公司核心技术、营销、生产、工程、管理等骨干人员，不包含董事和高级管理人员，从公布名单来看，93人中营销相关的人员居多。在实施限制性股票的期间内， 公司将激励对象的考核等级和解锁资格进行了挂钩。 截至2014年8 月28日，海天90%的股份由公司管理层及部分员工持有，激励充分；本次激励针对高管以外的骨干员工，有利于再次充分调动中层员工积极性 、提高员工忠诚度 ，利于公司长期发展。
  若本股权激励方案顺利实施 ， 有助于公司集中度加速提升：1 ）有助于公司在地级市的深挖和县级渠道的下沉：目前覆盖的 300 多家地级市中，有绝大多数地级市的人均消费额有望再提升 2-3 倍；县级市场的开发率仅为50%，未来渠道下沉空间巨大。2 ）有助于推进公司酱油产品升级、蚝油、调味酱等其他
品类放量：目前公司高端产品收入占比在 20%左右，今年酱油高端新品“海天老字号”动销情况良好，我们预计未来 1-2 年高端占比有望提升至 30%左右。此外，其他品类如蚝油（从华南走向全国）、调味酱（产能释放和新品推广）及料酒、腐乳等其他品类值得期待。3 ）龙头占有率将再提升：消费升级和食
品安全背景下，公司渠道的下沉、 产品的升级和产能的释放将加速行业小品牌及作坊（占比 60%以上）的整合及淘汰。
  股价表现催化剂：调味品销售超预期；产品提价；行业并购事件的发生。
  风险揭示：原材料波动风险；食品安全风险；渠道拓展不及预期等。