本周受系统性冲击影响，板块绝对收益-2.14%，但相对收益凸显达2.83%。两处变化应予以重视：1、扰动背后应正视供需正渐入淡季。采购量、成交量均现萎缩，库存更首度再累积，致沪螺现价下跌1.90%；2、经历调整，权益与商品/现货分化的矛盾反加剧，未得以解决。股/现价比再次触及低位0.67。

　　短期，低库存下现价渐入淡季维系高位震荡，而股价或将延续对现/期价收敛修复。本周简要回顾这一轮股价与商品/现货的分化，进而更好地理解修复的逻辑。

　　为何分化？双重因素抑制下，多品种全面分化

　　本轮权益与商品的分化是多品种、全面的分化，并非仅限于钢铁。我们梳理了铝/铜/玻璃/PTA/PVC/焦煤/动力煤/原油/钢铁，九大品种的股/期价表现。发现其均于2018年开始步入分化，指向三个核心节点：第一轮分化，2月中旬。伴随成长启动主板转弱，主要受业绩全年逐季下滑而中小市值股票筑底企稳预期主导，背后隐含对经济筑顶下行的判断；第二轮分化，3月中旬。旺季初低预期，对经济筑顶的进一步确认，分化进一步加剧；第三轮分化，4月中下旬。风险偏好下移，中小市值股票调整消费修复，以信用违约为代表的宏观流动性风险担忧加剧。通过复盘可以非常清晰看到权益与商品分化背后的两个维度：1、远端基本面预期；2、流动性为核心的风险偏好。双重因素压制构成了当前的分化。

　　未必收敛？难现机械式收敛，业绩韧劲者占优

　　对于周期品而言，识别权益与商品的分化，未必就将迎来刻舟求剑式的收敛。仍取决于抑制因素会否得以缓解：1、过往来看，即便收敛也可能是以商品补跌形式呈现。下行周期中权益确实具备较稳定的领先性；2、部分品种已呈现趋势性转弱，如铝/铜/玻璃/PTA/PVC/原油，股/现价比均趋势性探新底；3、6月以来现价仍坚挺的品种渐现修复，如钢铁/焦煤；这个时点向后看，定向降准式的政策对冲或在风险偏好端利好整体周期品的修复。但基于行业基本面韧劲及中报业绩预期，品种间修复幅度将呈分化。钢铁比较优势显著。

　　修复行情延续，沿低估值布局

　　短期，我们构建的板块跟踪系统显示当前总强弱指数仍处33%低分位，修复空间较明朗。配置端，依旧以当季业绩年化计算PE来布局龙头，关注两条主线：一是，关注第一梯队中前期未充分上涨的。第一梯队内上涨存先后，但落后者最终会加速收敛，建议关注华菱钢铁(000932,股吧)、南钢股份(600282,股吧)、韶钢松山(000717,股吧)、新钢股份(600782,股吧)；二是，持续关注反弹先锋龙头股。每一轮修复的龙头股，在行情全程维持强势，本轮建议关注安阳钢铁(600569,股吧)。

　　风险提示：

　　1. 行业供给弹性或存在大幅向上可能；

　　2. 需求释放强度受宏观层面压制。

　　文中报告节选自长江证券(000783,股吧)研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告：《再议权益与商品的分化与收敛》

　　对外发布时间：2018年06月24日

　　研究报告评级：维持“中性”

　　报告发布机构：长江证券研究所

　　本报告分析师：王鹤涛 SAC编号：S0490512070002