5月中旬以来，Brent油价两次盘中突破80美元关口，但均未站稳。WTI与Brent高位涨跌互现，上冲乏力，国际油价随后开始走弱，上周五Brent和WTI更是分别暴跌3.16%和4.49%，一周之内WTI已经暴跌了将近7美元。盘面虽是下跌，市场很多人认为这只是快速上涨之后的回调。表面上来看，市场有关减产联盟可能会提高产量的言论是暴跌的原因，如果是这样，盘面随时会反复，因为预期随时都会变。如果这不是根本原因，那么是不是供需结构性转变带来的下跌，要是如此，那么此次下跌恐怕不是简单的回调。

　　二、

　　基本面是基础 资金借势而已

　　2017年以来OPEC严格执行减产，尽管美国产量大幅增加，但全球原油供应整体增长被限制，恰逢2017年又是全球经济复苏之年，带动了全球石油需求增长超预期，供需趋紧，OECD国家原油库存水平降至5年均值。基本面趋好为国际油价上涨提供了基础，在上涨的过程当中，地缘政 治之风再起。基本面与地缘政 治共振，资金借势发力，国际油价以乘风破浪之势创近三年半高点。因此，当前国际油价是暂时回调，还是趋势性下跌，主要还是取决于上涨的基础还在不在，资金还会不会持续追涨。因为没了基本面提供的基础，上涨趋势可能就会改变，而资金借势也只是顺势而为。

　　三、需求增长恐不及预期 供应有望增加

　　从各项宏观经济指标来看，2017年是全球经济复苏之年，正是由于复苏态势强劲，各大主要能源结构纷纷看好今年全球原油需求增长。不过，IEA最新公布的月报却将2018年全球原油日均需求增长由150万桶下调至140万桶，背后的原因，可能是市场逐渐发现全球经济复苏态势并没之前预期的那般好。从宏观经济指标来看，去年底至今年初，全球主要经济体PMI依次出现见顶信号，代表着全球工业景气的铜的价格在今年1月份见顶。2012年有过类似的情况，PMI和铜的价格年初见顶，5月国际油价开始暴跌。在当前情况下，我们并不怀疑全球经济复苏的前景，但经济复苏不是一蹴而就的，更多是螺旋式上升，当前或是阶段性顶部，市场可能要重新评估今年全球原油需求增长。

　　供应层面，委内瑞拉减产是符合预期，伊朗是否会减产，以及减量到底有多少都无法估算，即便减产那也是很长时间之后。正所谓，一万年太久，只争朝夕，当前市场更应该关注的是，OPEC何时结束减产协议。无论是绝对价格，还是相对价格，以及供需现状，OPEC都可能会终止减产协议。市场普遍认为，沙特阿美要上市，沙特就会坚定地执行减产协议，其实这可能是悖论。恰恰相反，沙特阿美要上市，减产协议终止的概率就越大。因为资本市场要的是沙特阿美在真正市场化下的估值，而不是依靠减产提振着油价下的估值，毕竟减产联盟并不是牢不可破的，减产协议也不是沙特单方面就能持续推动下去的。

　　四警惕深度下跌风险

　　待铅华洗尽，蓦然回首才发觉，引发此次油价下跌的内在因素可能是，全球经济复苏阶段性见顶午无法支撑需求持续强劲增长，进而无法支撑高油价，基金净多在油价顶部阶段逐渐减仓。从技术层面来讲，这叫顶背离，通俗一些就是“拉高出货”。多数时间，基金净多与油价走势基本上是一致的，但当两者背离时，都有可能孕育大行情，比如2008年和2011年的大幅下跌，都曾出现过类似的情况。因此，关于OPEC未来可能会增产的言论，只是近期盘面暴跌的导火索，而不是根本原因。供应层面对油价的利空可能会在下半年开始接力，例如美国的持续增产，OPEC和非OPEC结束减产协议等。当前在暴跌态势下，技术上盘面容易出现“踩踏”。产业链上，油价下跌反而会压缩炼厂的利润，特别是亚太市场。由于炼厂采购原料到销售下游成品有时间差，那么在油价上涨过程中，时间差就能给炼厂带来利润，但在下跌过程中，时间差对炼厂利润是不利。无论是盘面技术走势，还是全球原油的基本面，油价暴跌带来的影响都会逐渐显现，因此，不应将此轮下跌只是看成简单的技术型回调。