同样 ROE 接近，高杠杆驱动的企业，核心是依靠高有息负债放大收益，高净利率驱动来源于产品盈利本身，下行周期二者脆弱性差异十分明显：当行业下行，高杠杆的公司首先会面临营收利润小幅下滑就带来 ROE 快速崩塌，利息费用刚性存在，即便毛利收缩，债务本息依旧要偿还，资产负债率高企，一旦经营现金流变差，极易出现偿债压力，还可能遭遇融资收紧、再融资困难，为还债被迫压缩资本开支甚至变卖资产，极端情形下引发债务风险；而高净利率模式的企业，没有过重的负债包袱，盈利来自产品本身的赚钱能力，下行周期利润虽然也会回落，但没有刚性利息负担，抗风险缓冲垫更厚，现金流的容错空间更大，不过也要留意，如果高净利率是短暂行业红利，并非护城河，景气下行净利率同样会快速回落。简单来讲，高杠杆是放大收益也放大风险，下行期风险优先爆发在负债端；高净利率企业风险主要来自产品盈利本身的萎缩，没有债务的叠加伤害。