工商银行（601398.SH/01398.HK）是国有大行，盈利以净息差和手续费为主，资产质量稳健，股息率常年保持在5%—7%，属A股“高股息+低波动”代表。若追求稳定现金流，可视为类债券品种；若追求资本利得，弹性有限。

重点留意四点：
1. 净息差（NIM）：央行降息或LPR下调会直接压缩盈利，2024年若继续降准降息，NIM可能再收窄5-10bp。
2. 资产质量：关注不良贷款率、拨备覆盖率。地产相关贷款占比约6%，若房企风险抬头，不良生成率可能上升。
3. 资本充足率：2023Q3核心一级资本充足率13.9%，分红安全垫厚，但若RWA增速过快，可能触发再融资。
4. 政策与分红：国有行分红比例稳定在30%左右，财政部、社保基金长期持股，政策导向决定股息可持续性。

策略：以“股息+打新”思路配置，逢低吸纳、波段操作空间有限。若NIM触底回升或地产风险出清，估值有望从当前0.5xPB修复至0.6-0.7xPB，带来10%-20%额外收益。

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