好的，这是一个非常核心的可转债投资问题。当转股价值（也称为平价）低于可转债的市场价格时，我们通常说这只可转债处于转股溢价状态。

在这种情况下，直接转股是亏损的，所以投资者持有转债而不是转换成股票，是基于对以下几个因素的考量：

一、核心因素：债性与期权价值

可转债的本质是“债券+看涨期权”。当转股价值低于价格时，债券的属性和期权的价值就显得尤为重要。

债券底价保护

到期保本：投资者会看可转债的到期赎回价以及剩余的票面利息。只要持有到期，发行公司不违约，投资者就能拿回本金和最后一年利息。这个“债券价值”构成了可转债价格的底部支撑。

纯债价值：通过计算未来现金流（利息和本金）的贴现，可以得出一个理论上的纯债价值。当可转债价格接近其纯债价值时，下跌空间就非常有限。

看涨期权价值

这是溢价的主要来源。你购买可转债，相当于同时购买了一个未来以约定价格（转股价）买入公司股票的权利。

时间价值：期权剩余时间越长，正股股价未来上涨并超过转股价的可能性就越大，这个期权就越值钱。

波动率价值：正股的历史波动率越高，未来股价大涨大跌的可能性就越大。对于期权来说，高波动率意味着更高的潜在收益（上涨空间大），因此期权更值钱。

二、公司基本面与未来预期

投资者愿意支付溢价，本质上是在赌公司的未来。

正股价格的上涨潜力

这是最关键的因素。如果投资者强烈看好公司未来的发展，认为正股价格有很大概率会大幅上涨，从而使得转股价值超过转债价格，那么当前支付一定的溢价就是值得的。

需要分析公司的行业前景、盈利能力、竞争优势、管理层等。

下修转股价的预期

这是可转债独有的“杀手锏”。当正股价格持续低于转股价一定比例时，公司董事会有权向下修正转股价。

下修的影响：转股价下调，会立刻大幅提升转股价值，从而推动可转债价格上涨。市场会提前交易这种预期。如果投资者认为公司有很强的动力（比如避免到期还钱）和可能性下修转股价，就愿意给出更高的溢价。

公司的促转股意愿

绝大多数发行可转债的公司，其最终目的都是促使投资者转股，从而不用偿还本金。公司会通过各种方式（释放利好、业绩提升、下修转股价等）来推动正股上涨，帮助转股价值“追上”转债价格。

三、市场与条款因素

市场利率与环境

当市场无风险利率（如国债收益率）下降时，固定收益的债券价值会上升，从而抬升可转债的债底。

在牛市中，投资者风险偏好高，对期权未来的价值更乐观，愿意给予更高的溢价。

赎回条款

强制赎回条款：通常规定在连续多个交易日内，正股价格高于转股价的130%（或一定比例），公司有权以面值加少许利息的价格强制赎回可转债。

这个条款会“逼迫”投资者在转股价值远高于债券面值时进行转股。投资者支付溢价，也是在博弈未来能触发强制赎回，实现超额收益。

回售条款

回售保护：通常规定在可转债存续的最后几年，如果正股价格持续低于转股价的70%（或一定比例），投资者有权将可转债以面值加利息的价格回售给公司。

这个条款为可转债价格提供了一个强有力的支撑，相当于一个“看跌期权”。只要离回售期不远，可转债的价格就很难跌破其回售价值。