2021年开门红,A股会不会迎来牛市啊?
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开门红的行情主要与货币政策挂钩
2019年1月4日-4月19日:这一轮春季躁动行情持续70个交易日,上证综指累计上涨32%,创业板指累计上涨41%。

受金融去杠杆的冲击,叠加中美贸易摩擦的影响,2018年经济出现较大幅度下滑。2018年底召开的中央经济工作会议强调要强化逆周期调节,同时要解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。

2019年1月4日,央行宣布全面降准1个百分点,释放流动性约1.5万亿元。
当天,上证综指大涨2%,宣告一轮春季躁动行情正式开启。

在随后的一段时间内,市场流动性预期持续维持宽松:

1)央行持续呵护,比如2019年1月23日,央行开展定向中期借贷便利TMLF操作2575亿元。

2)宏观社融数据爆天量,其中2019年2月15日,央行公布的1月社融数据爆表,市场在随后一个交易日再次高开高走。

3)市场流动性指标——银行间回购加权利率(7天)自2019年1月份以来一直围绕7天逆回购利率作窄幅波动,在2月和3月份中,银行间回购加权利率(7天)有较长时间处于7天逆回购利率下方,表明市场流动性持续宽松。

在该宽松的流动性支撑下,市场在2019年一季度持续上行,北向资金也在一季度持续买买买。

但是到4月份,市场进入高位震荡,其中4月19日召开了政治局会议,会议结果:随着一季度数据的好转,政策重心从逆周期调节转向供给侧改革,货币政策转入观望期,大环境收紧。

再叠加中美贸易摩擦再次升温,从4月19日开始,市场持续调整,这一轮春节躁动行情宣告结束。

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2020年12月-7月,这一轮躁动叠加了流动性宽松与疫情冲击,所以市场反复震荡,持续时间长。

1)2019年底召开的中央经济工作会议提出,要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,保持流动性合理充裕,降低社会融资成本,并且央行通过逆回购和MLF持续投放流动性。其中2020年1月1日,央行宣布全面降准0.5个百分点,释放流动性约8000亿元。
2019年12月上旬,市场开启一轮上涨,宣告“春季躁动”的提前到来。

2)2020年1月中下旬,受国内疫情扰动,市场下挫,本轮春季躁动第一阶段结束。

3)春节之后,新冠疫情的扰动进一步加大了货币政策宽松的预期,比如2020年2月3日,央行开展1.2万亿的逆回购操作;2月17日,央行下调一年期MLF利率10bp,由3.25%下调至3.15%,引导一年期LPR利率下行至4.05%。
于是2020年2月3日起,市场再次开启一轮大幅上涨。

4)2020年2月21日,海外疫情爆发,海外股市崩盘,引发流动性冲击,拖累A股,本轮春季躁动第二阶段结束。

5)2020年3月20日起,美联储宣布无线QE,全球流动性冲击告一段落,在A股自身流动性宽松预期的支撑下,重启躁动。

6)2020年7月份,在国内疫情得到控制以及经济持续修复的背景下,央行收紧货币政策,本轮躁动结束。

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总结来看,流动性宽松是春季躁动行情的必要因素,并且每一轮春季躁动行情都是始于流动性宽松(预期),终于流动性收紧(预期)。


当前“春季躁动”的背景
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从央行超额续作MLF,到中央经济工作会议强调政策不会“急转弯”,市场对流动性的预期明显改善。

一方面,11月底和12月中旬,央行两次超额续作MLF,积极维护银行间流动性水平,同时12月以来,央行通过逆回购等公开市场操作净投放流动性3700亿。

从资金利率来看,一年期同业存单利率在3%上下作窄幅波动(一年期MLF利率2.95%),银行间7天回购利率过去一周维持在2.2%左右(7天逆回购2.2%),而隔夜利率也维持在1%以下,资金面整体较为宽松。

另一方面,12月中旬召开的中央经济工作会议强调政策要“保持对经济恢复的必要支持力度”、“不急转弯”,这意味着政策不会突然转向、大幅收紧,打消了市场对政策大幅转向的担忧。(参考12月18日《大会出利好:货币政策“不急转弯”!》一文解读)

并且在随后的央行四季度例会上,也再次强调货币政策会“保持对经济恢复的必要支持力度”。

在宽松的流动性预期支撑下,市场从12月中旬开始震荡上行。

另外,中欧投资协定谈判完成等利好也进一步提振了市场情绪。

1)12月30日,中欧投资协定谈判完成,这意味着全球第一大(欧盟)和第三大经济体(中国)的新一轮深度合作即将开启。
对我国来说,这不仅将有力促进国内国际双循环战略的实施,给全球化打了一剂强心针,也大幅降低了拜登上台后联合欧盟对抗中国的可能性。

2)2021年1月20日,拜登将接替特朗普正式就任美国总统,拜登上台之后,短期内出现中美摩擦大幅升温的可能性较小,从中国相关部门表态来看,也保持着较高的耐性。


如何看本轮“春季躁动”的持续性
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我们认为,本轮春季躁动行情的持续性仍取决于流动性宽松预期的持续性,有以下几个观察点。

1)元旦节前操作的4700亿逆回购会在元旦后第一周(1月4日至1月8日)集中到期,因此1月上旬主要关注流动性是否回笼;

2)1月14日观察央行28天跨节逆回购的操作情况;

3)1月15日有3000亿MLF的到期日,观察央行是否超额续作MLF;

4)1月28日观察央行14天跨节逆回购的操作情况。

顺便说一下,过去三年每年春节央行为了维护市场流动性,都会在春节前一个月左右时间宣布降准或者定向降准,但从当前宏观经济和政策背景来看,今年春节前实施降准的可能性较小,大概率还是通过逆回购和投放MLF来维护市场流动性。(当然,如果降准那就是超预期了)

根据我们测算,元旦后到春节前资金缺口大概是1.8万亿,央行节前的净投放规模将决定市场对流动性宽松的预期,我们会持续跟踪并解读流动性数据。
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