上半年原材料木浆价格高位下行幅度超 30%，公司成本压力减弱， 3Q 毛利率30.57% （ 同 / 环 比 +2.6/+4.8pct ） ,Q1/Q2 毛 利 率 分 别 为27.46%/29.2%， 销售/管理＆研发费用率分别为 20.9%/9.1%，同比+0.53/+0.57pct， 期间费用率提升主因实施股权激励计划导致激励成本摊销增加、加大研发投入。

6 月起浆价底部反弹但整体格局仍供大于求，行业中小产能成本稳步上行，行业价格战竞争预计趋缓，看好短期盈利能力修复。产品高端化升级、拓品类持续推进，中期看好纸巾龙头蜕变成长。持续推进油画系列等高端化产品升级，优化价格带，同时积极探索性价比市场成长机遇；非传统干巾领域，积极开拓酒精湿巾、棉柔巾、卫生巾等产品矩阵，为第二成长曲线打下坚实基础，股权激励落地看好内部管理体系的理顺。

国金证券分析师尹新悦团队给出投资建议：我们看好公司品牌运营力及中长期拓品类战略的推进，预计 23-25年公司归母净利分别为 3.6、 6.5、 7.3 亿元，当前股价对应 PE 分别为 38、 21、 19 倍，维持“买入”评级。

技术面看

股价趋势短期处于反弹状态，中期处于震荡下行状态，可以持续关注。

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