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易方达裕丰回报债券A（代码000171）由张清华管理，近期收益波动可能受债券市场调整影响，但同时也受权益市场等多因素共同作用。
近期市场环境 对基金收益造成影响
- 海外市场：2025年四季度海外主线是“贸易战冲击退潮”与“内生动力蓄势”结合，全球经济有复苏苗头，货币财政双宽松使市场呈现顺周期特征，全球风险资产上涨、长端债券收益率上行。海外科技巨头在AI革命带动下竞争加剧、扩大资本开支，带动全球贸易链条回暖，相关经济体出口与经济活动改善。
- 国内市场：国内经济在四季度呈现“外需强、内需弱”“新经济强、旧经济弱”的分化特征。出口因海外经济向好和贸易摩擦缓和成为拉动经济增长的主要力量，内需相关的投资和消费仍承压。新增刺激政策未及时落地拖累内需，不过预计政策性金融工具资金投放和结存限额将在2026年初落地带动投资。新经济增长成结构性亮点，占GDP比重接近20%，一定程度对冲了旧动能下滑，使经济整体增速相对稳定。物价指数触底修复预期对企业盈利、居民收入信心及资本市场风险偏好有重要影响。
- 资本市场：股债等大类资产在2025年四季度呈现结构性行情，各资产内部“分化”特征显著。权益市场资金集中到有盈利支撑的板块，如AI相关行业和工业资源品，内需相关的消费和地产等行业走低。债券市场回归震荡行情，中短信用债因配置需求压低信用利差，超长债期限利差走阔。转债市场整体估值提升、正股价格上涨，偏债型转债估值昂贵，偏股型转债满足凸性区间投资价值的个券数量减少，择券难度提升。
基金策略变化情况
- 权益仓位：2025年四季度基金规模小幅下降，权益仓位保持在较高水平，但在持仓行业与个股上大幅调整，增加高景气度的AI相关科技行业占比，减持食品饮料等内需相关行业和银行、煤炭等红利标的。
- 转债仓位：仓位有所下降，回到中枢略低位置。一方面考虑到转债溢价率估值到历史高位后波动大概率放大，为控制组合波动率调低仓位；另一方面，因债底抬升，债券价值下跌空间大致可计算，转债大概率有对波动的反脆弱性，仍维持一定仓位做凸性策略投资。
- 债券仓位：整体保持中性久期，对期限结构和类属品种进行调整。考虑到2026年收益率曲线大概率陡峭化，组合减持超长久期利率债，提高中短期限信用债占比以获取票息收益。
近期市场环境 对基金收益造成影响
- 海外市场：2025年四季度海外主线是“贸易战冲击退潮”与“内生动力蓄势”结合，全球经济有复苏苗头，货币财政双宽松使市场呈现顺周期特征，全球风险资产上涨、长端债券收益率上行。海外科技巨头在AI革命带动下竞争加剧、扩大资本开支，带动全球贸易链条回暖，相关经济体出口与经济活动改善。
- 国内市场：国内经济在四季度呈现“外需强、内需弱”“新经济强、旧经济弱”的分化特征。出口因海外经济向好和贸易摩擦缓和成为拉动经济增长的主要力量，内需相关的投资和消费仍承压。新增刺激政策未及时落地拖累内需，不过预计政策性金融工具资金投放和结存限额将在2026年初落地带动投资。新经济增长成结构性亮点，占GDP比重接近20%，一定程度对冲了旧动能下滑，使经济整体增速相对稳定。物价指数触底修复预期对企业盈利、居民收入信心及资本市场风险偏好有重要影响。
- 资本市场：股债等大类资产在2025年四季度呈现结构性行情，各资产内部“分化”特征显著。权益市场资金集中到有盈利支撑的板块，如AI相关行业和工业资源品，内需相关的消费和地产等行业走低。债券市场回归震荡行情，中短信用债因配置需求压低信用利差，超长债期限利差走阔。转债市场整体估值提升、正股价格上涨，偏债型转债估值昂贵，偏股型转债满足凸性区间投资价值的个券数量减少，择券难度提升。
基金策略变化情况
- 权益仓位：2025年四季度基金规模小幅下降，权益仓位保持在较高水平，但在持仓行业与个股上大幅调整，增加高景气度的AI相关科技行业占比，减持食品饮料等内需相关行业和银行、煤炭等红利标的。
- 转债仓位：仓位有所下降，回到中枢略低位置。一方面考虑到转债溢价率估值到历史高位后波动大概率放大，为控制组合波动率调低仓位；另一方面，因债底抬升，债券价值下跌空间大致可计算，转债大概率有对波动的反脆弱性，仍维持一定仓位做凸性策略投资。
- 债券仓位：整体保持中性久期，对期限结构和类属品种进行调整。考虑到2026年收益率曲线大概率陡峭化，组合减持超长久期利率债，提高中短期限信用债占比以获取票息收益。
发布于2026-1-28 10:14 北京
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