提要

　　从基本面来看，在美豆收割较为顺利，而出口持续性不足、南美播种期天气无炒作因素、国内库存逐步回升的情况下，豆粕难现大幅上涨，逢高仍有波段做空的机会。

　　进入11月，在USDA月度供需报告调低单产预期，以及特朗普访华签订大单的推动中，美豆突破1000美分/蒲式耳上行，连粕也再现反弹。目前连豆粕再临去年7月以来的下行趋势线压力2830元/吨一带，关注该位表现，若突破，短期不排除豆粕仍有上冲空间。但从基本面来看，在美豆收割较为顺利，而出口持续性不足、南美播种期天气无炒作因素、国内库存逐步回升的情况下，豆粕难现大幅上涨，逢高仍有波段做空的机会。

　　美豆出口动能不足

　　截至11月2日，美豆累计出口销售3148万吨，仅为去年同期的85%。截至11月2日当周，美豆出口销售116万吨，今年10月以来，美豆月均出口销售量为164万吨，去年同期为200万吨。美豆出口销售处于季节性旺季，但并未超越前期及去年同期水平，且总出口销售量低于去年同期。显示出美豆需求动能不足。

　　近期，特朗普来华访问，签订1200万吨2017/2018年度美国大豆订单，算上7月13日签订的1253万吨及8月15日的380万吨签单，总共鉴单2833万吨，高于去年的910万吨、2015年的1320万吨，为历史最高，进而给美豆出口需求留有想象空间。但此订单2017/2018年度长年有效，也就是从2017年9月到2018年8月均可履行。全年我国进口美豆3400万—3500万吨，进口签单并没有超过该总量，且目前南美大豆进口成本低于美豆，美豆并没有出口优势，利润驱使下，采购商目前阶段仍青睐南美豆。所以，长期来看，美豆需求仍可以期待，但阶段内美豆出口动能并不足。

　　播种期天气无炒作因素

　　目前南美处于播种季，市场主要关注天气因素。据NOAA预报，未来一周及两周天气尚属正常，巴西干旱有所缓解，有利于玉米、大豆播种。截至11月3日，该国2017/2018年度大豆播种完成43%，符合5年均值水平，但仍不及上年同期的53%。阿根廷大豆则11月开始播种，种植面积可能会小幅下降，因2015年年底，马克里总统废除了小麦和玉米出口关税，改种小麦和玉米的预期较大，但降幅不及巴西增幅。从播种期天气来看，目前阿根廷偏涝有所缓解，有利于播种进行。

　　库存面临季节性回升

　　美豆收割偏慢，导致国内进口推后一周，10月大豆进口680万吨，低于预期的770万吨，剩余部分推至11月到港，库存或明显增加。但近期有消息称，国家农业部后期可能会严控转基因证书发放，如此可能会耽搁12月船只到港卸货，令市场存在担忧预期，届时将限制豆粕价格的回落空间。

　　随着进口到港量增加，大豆及豆粕库存开始恢复，现货市场存有松动预期，相对于外盘偏弱，其间盘面压榨利润料有回落。根据往年规律，10—12月期间，利润下滑幅度平均200个点左右，而油粕比在此季节往往持稳或者小幅回升，所以利润的回撤大部分由豆粕来承担，低点初步预计在2700元/吨一带，与技术测算的2650元/吨一带基本一致，时间点初步判断可能在12月。一方面，从题材来看，南美扩种压力释放完毕，开始进入生长期，容易掀起天气炒作；另一方面，从历年趋势行情转折来看，基本都发生在季末，届时美豆供应上调的担忧基本落地。供需预期在该阶段开始收紧，则豆粕在12月存在止跌回升的可能。 （作者单位：元邦投资）