震荡出方向
发布时间:2023-9-28 20:28阅读:173
【20230928】铁矿石四季报:震荡出方向
总结
供应端:供应端Q4我国进口均值预计在9700万吨,较Q3环比降200万吨,同比22年基本持平。整体看供应端波动不大,需注意PB粉发运的减少对市场带来的影响。以及巴西逐渐进入雨季后,是否对发运有预期外的影响。
需求端:Q4生铁产量统计局口径均值给到239万吨。
库存端:45港库存推至年末港口库存或在1.3亿吨左右。需注库存端澳洲矿占比历史低位,以及主流中品库存逐渐偏低的影响。
观点:Q4矿的两个核心,来自成才端的正负反馈以及矿石自身的补库,综合考虑下观点我们给到宽幅震荡。
策略:震荡操作。
风险点:国内外宏观发酵,政策减产风险,钢材出口。
供应端整体偏强
全球发运1-9月份整体偏强-预计Q4仍处于偏强位置
从路透日均处理的数据来看,整体全球发运水平处于偏强位置,其中澳洲+巴西发运表现明显,非主流发运表现较差。
从累积数据来看(数据全部至23年9月23日),全球发运累计同比增3%,澳洲+巴西发运累计同比增3%,非主流发运累计同比增4%。
数据来源:Reuters,Mysteel紫金天风期货
路透澳洲发运整体表现较强
从路透日均处理的数据整体走势来看,澳洲整体发运以及发到中国的量均处于偏高位置,澳洲三大港以外发运整体表现不如主流港口,但是整体仍在中偏强位置。
从累积数据来看(数据全部至23年9月23日),澳洲发运累计同比增2.4%,发中国累计同比增7%,三大港以外发运累计同比增8%。
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力拓整体发运尚可,重点关注其PB粉发运量减少
从路透数据来看,力拓整体发运水平较22年上升,目前影响力拓产量的依旧为新旧矿山产能替代。22年Q1发运下滑,便是替换产能库尔德利矿山出产不顺导致,在后期这样的可能性仍存在。
在力拓没有净增矿山投放的情况下,新老矿山替换因素导致的产量间接性下滑是我们关注的主要因素。
品种上重点关注PB粉发运下滑至历史低位水平,转产SP10粉发运偏强下的结构性影响。
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BHP整体发运偏强
从路透日均处理的数据来看,BHP整体发运以及发到中国的水平均处于偏强的位置。
BHP产能方面目前仍是南坡代替杨迪矿区的过程中,数据上表现比较明显为杨迪粉的发运量今年以来和22年一样一直处于历史低位水平。同时麦克粉发运量与22年一样处于偏高位水平。(南坡矿主要在C矿区)
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FMG为四大中唯一净增产能矿山-铁桥
从路透日均处理的数据来看,FMG整体发运9月份表现较差,或为港口检修所致,7月份与9月份的发运均下滑至季节性中偏低水平,除去港口检修的问题外,可能新出产的品种调试影响了发运量。
FMG为目前矿山中有净增的大矿,2200万吨产能。虽然其出产时间较预定时间晚了近半年,但是后期如果全部净增,将会带来明显的发运起量。
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巴西除Vale外非主流发运整体偏强
从路透日均处理数据来看,巴西整体发运尚可,但是Vale发运整体不强。
其中巴西三大港以外矿石发运整体处于偏强水平,主要为巴西国内钢铁产量与需求下滑所导致。
发运细分来看,主要为以CSN为代表的巴西中的非主流矿山发运较强。
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非主流发运中印度最强,但重心有所下滑。
从路透非主流法发运数据来看,路透整体处于偏强位置,6月份开始重心有所下滑,但是整体仍处于年同比偏高位置。库存水平来看,印度矿库存自钢厂陷入亏损以及利润微薄的局面后,库存水平自21年开始逐渐下滑,自23年1月份开始上升,主要为供应端放量。
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我国铁矿石进口情况
1-8月份我国进口量同比增加5268万吨
2023年1-8月份我国进口量同比增加5268万吨,增幅7%。
从近五年的进口增量来看,1-8月份累计增量除去2016年外,23年最高。
1-8月份进口量均值在9700万吨,我们根据历史表现以及矿山发运表现,预计Q4进口量均值保持在9700万吨以上的水平,预计的绝对值目前在9757万吨。
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进口主流国家1-8月份澳洲累计同比增3%,巴西累计同比增8%
2023年1-8月份我国进口澳洲矿4.9亿吨,累计同比增1430万吨,增幅3%。累计进口巴西矿1.5亿吨,累计同比增1099万吨,增幅8%。
进口澳洲与巴西趋势上可以看出来基本在偏强的位置,但需要我们关注到的是,目前45港口径澳洲矿库存占比已经到达历史低位水平,而巴西矿到达历史高位水平。我们交割品中一半都是澳洲粉,并且高炉使用粗粉制成烧结块入炉占比在70%以上,澳洲的粗粉品种多,量大。目前这样的库存表现,对铁矿石整体结构比较利好。
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非主流进口1-8月份累计同比增27%
2023年1-8月份我国累计进口矿石1.3亿吨,累计同比增2740万吨,增幅27%。增幅较大,主要为22年受印度加关税以及俄乌两国发运影响之下基数较小。
在非主流2740万吨的增量中,印度增量在1599万吨,占到增量的58%。在我们对非主流的评估中,今年整体增量比较明显的国家主要为印度,预计其全年增量在2000万吨。
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国产矿矿山库存下滑至低位
国产矿库存降低至季节性历史低位水平
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国产统计局数据预计Q4与我们预估的波动不大
国产矿自22年11月份开始,监测到的数据便体现出钢厂用量增加,但是总量有限,难以对行情形成有效影响。但是消耗增加随着时间的累积,国产矿矿山库存逐渐下滑至低位水平,当然数据样本不全但是逻辑上能匹配。这样国产矿库存这一蓄水池下滑后,供给带来的波动将会比原来权重更多,影响更大。
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欧洲地区Q2需求或仍偏弱
欧洲到港量重心逐渐上移
从路透海外地区的到港量数据表现来看,整体到港量水平处于年同比低位,其中欧洲到港量重心逐渐上升,日韩到港量重心上升幅度不如欧洲。
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PMI与生铁产量有较强的相关度,对比数据来看日韩较欧洲好,到港量欧洲表现好主要在8-9月份,生铁数据滞后还未反应。
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印度发电量处于高位水平
从发电量这一指标来看,总量上欧洲整体偏弱,日本发电量逐渐上移。两个地区在下半年有较强的季节性。
其中表现比较突出的是印度,整体发电量水平处于历史高位。
从发电量的表现来看,基本与到港量和生铁产量表现比较一致,可以成为我们后续追踪的指标。
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Q2国内需求仍处于高位水平
Q4若无行政减产则钢联口径铁水预计在240以上高位水平
钢联口径9月份铁水日均到达年内高点为248万吨,整体铁水水平呈现20年走势,历史数据看2020年最高达到日均252万吨水平。并且2020年整体铁水下滑幅度不大。
从与盈利率的图对比来看。由于螺纹钢权重下滑,板材权重上升,样本有失真表现,故从盈利率这个数据看钢厂检修行为,或需要盈利率恶化至30%左右的水平,才会对钢厂行为产生影响。
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Q4生铁产量或处于高位水平
平衡表因素,我们对8月份统计局生铁产量进行了微调。
23年Q4预计生铁产量日均值在239。
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废钢整体暂未带来明显压力
废钢到货较22年表现偏强,但整体恢复力度有限
从富宝废钢到货数据来看,总量数据表现强于22年,但是强的表现不是很突出。
分项来看,长流程废钢到货好于短流程,主要为今年板材等特钢表现较好,短流程或缺少产线导致竞争力不强。
数据来源:富宝,紫金天风期货
废钢统计到库存均处于低位
废钢库存无论是全国社会库存还是255样本钢厂内库存,均处于历史低位。
废钢的库存弹性表现主要评估对矿石的影响力,但是目前统计到的两个口径库存均偏低,整体威胁程度目前暂未看到。
数据来源:富宝,紫金天风期货
Q4先由钢材给出矿石方向
五大材样本难以反应目前真实状况
对于铁矿来说,在自身基本面没有出现巨大的矛盾之下,成材的强弱给到其正负反馈,主要体现在利润上,而导致的减产,传导至铁水的反应上。而今年以来五大材产量与铁水产量劈叉导致样本出现失误,而导致我们平时关注到的卷螺利润出现较大的偏差,无法顺畅传导至钢厂的检修行为。故五大以外的成材产量以及需求成为我们关注的重点。但是在我们公布的样本中没有直接的数据可以监测,我们更多看到的室处理过的数据以及价差,在这一节中我们简单进行介绍。
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表外产量高位水平,统计到库存逐渐出现压力
由于五大材样本偏离情况,我们从逻辑角度以及目前现有的数据计算出表外产量,整体处于高位水平。高产量说明表外的成材也有高需求,博弈情况会反应在库存端,库存端我们看的样本数据不全,但是能反映出部分。整体看遵循一定季节性,目前体现出部分压力。
表外这部分产量,除去国内自身消耗以外,我们还需关注直接出口与间接出口以及东南亚,中东地区新增的需求。
整体说明钢材的需求有一定的韧性,压力虽有体现但是完全释放还需等待时机。
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出口需关注直接出口增量以及间接出口增量
今年需求端另外一大表现是出口亮眼,直接出口处于历史高位水平,间接出口汽车自22年开始上升,目前至历史高位水平(汇率有一定影响)。主要为我国新能源车表现亮眼,从历史季节性角度来看,直接出口钢材在Q4有所下滑,但整体趋势不明显,个别年份出口Q4有上行。同时间接出口表现亦如此,故对出口整体或可以保持一定的乐观。
除去对直接出口总量的关注,我们还需对出口国家进行一定关注,主要为东南亚地区以及新兴经济体的崛起,而带来的增量,这部分增量在疫情三年被压制,目前看出口的数据有爆发,并且这些需求具有一定的持续性。
另外为买单出口,这里主要考虑出口成本问题,出口的钢材确实被海外所消化,与此同时我们需要考虑海外高炉复产带来的压力。
整体总结来看主要想说明出口具有一定的韧性。
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平衡表&库存
平衡表-至年末港口库存或在1.3亿吨左右
数据来源:Mysteel、紫金天风期货
45港库存整体呈现良性结构
45港口库存这里我们主要想说明整体库存结构的良性,体现为澳洲矿库存占比历史低位,而巴矿占比在历史高位。绝对量上澳洲矿库存也到达低位水平。
主要关注以下几点,澳洲矿占交割品种的一半。我国高炉烧结块入炉占比在70%以上,而烧结块主要为粗粉制成。澳洲矿粗粉品质好,品种多,供应量稳定,粗粉占比大,故相较于巴西矿我们更依赖于澳洲矿。库存下滑后供应端的波动对矿石的价格影响权重增加,特别是品种的供应量,目前体现最明显的为PB粉转产SP10粉。
巴西矿中累库主要为巴粗,部分高硅巴粗因为指标以及货权问题无法完全放量,故这里也是我们后期关注的一个因素。
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期待Q4钢厂补库行为
钢厂在今年以来的表现主要为降低厂内库存,将原料以及产成品库存均降低,如此在港口库存呈现良性结构的情况下,钢厂处于被动位置。
而钢厂在十一节前的补库表现,让我们从前期认为利润低位下钢厂刚需补库,整体库存波动不大,转向钢厂仍有补库行为,如此在目前高铁水的消耗下对冬储的预期较前期加大。(当然这波钢厂补库的幅度较大,不乏有前期xc消息下的影响,但是整体库存结构以及铁水表现得影响更大。)
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总量库存表现仍比较良性
总量库存的表现上我们主要看三块,这里不考虑海外港口库存(样本不全)。
进口矿45港+247家钢厂厂内库存数据,基本已经到达季节性历史低位水平。
45港+247厂内库存+海飘库存,这个口径加上了海飘的库存数据。虽然海飘库存处于历史高位水平,上周总量在7900万吨,但是合计后整体表现不再像单个数据压力那么大。另外海飘库的库存因为距离的远近,以及统计的时间问题,其到港体现在进口上预计最大的时间差能到1个月左右。
国产矿库存,钢联统计样本不全,但是也能说明一定问题。自22年11月份开始统计口径国产矿消耗明显增加,体现在库存上即为库存快速下滑,并且是从22年的历史高位水平下滑至目前的季节性历史低位水平。如此参考此数据来看,矿石库存结构在港口,钢厂厂内以及国产矿山库存方面,均体现出良性结构。
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分品种库存结构保持良性
分品种的库存中NMPJ自年初后陆陆续续不断降库,至目前到达往年偏低位置。
澳洲主流低品粉矿今年以来一直处于偏低位置,这也是钢厂在低利润下的主要选择。
分品种的库存中我们主要看到钢厂使用比例较大,品质稳定的品种,目前这些品种均出现下滑,如此库存的蓄水池作用下滑后,供应端引起的波动权重上升,矛盾的积累相较于以前会被释放的更大。
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估值
基差率
前三季度普氏均值已到117。
从数值的概率上来看,2009年-2022年的14年中,Q4较Q3变化值中上涨年份与下跌年份均为7年,故从价格变化的概率上无法给出我们明确的指导。
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1-9月份普氏均值117,目前月度均值121,给到近月的估值在980附近。历史经验,90美金触及高成本矿山,由于汇率影响,目前的估值在740附近。
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基差率表现整体偏高
我们参考日照港基差率目前01在15%左右,05在21%左右,近月合约11在7%左右。目前整体铁水高位,现货表现比较强,期货受到西北减产预期以及宏观预期转弱而有压力。
Q4我们着重参考01的基差率,基差若偏离较大,便是投机的机会。
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外资主要参与品种-需注意外资参与后带来的市场变化
宏观因素扰动剧烈,海外资金在矿石的持仓不断加大,并且基本为单边多单头寸,对国内市场扰动加大,市场博弈加剧。
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铁矿的金融属性-汇率&美元指数
近两年以来,宏观因素扰动市场加大,特别是汇率带来的进口矿成本增加,导致矿石整体价格重心上移。这里我们想说明,随着宏观影响加大,外资参与的情况下,矿石本身除去大宗商品货物属性外,还有金融属性。并且随着参与主体的增多,盘面波动比较剧烈,更需要我们对市场做出敏感的反应。对矿石进行估值时,也应给予金融、量化和宏观等其他参与主体的权重因素考虑。
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