纯碱反弹难反转

  近期，郑商所纯碱期货主力9月合约短暂下探后技术性反弹，但仍未摆脱1400-1500元/吨底部震荡。国内纯碱现货价格连续下跌。国内碱厂纯碱库存持续保持在150万吨上方，即便是国内检修、限产厂家增多，但受制于需求不佳，库存依旧居高不下，玻璃厂纯碱库存大多在一个月左右，多的有两个月。并且纯碱下游行情低迷、库存高企、盈利欠佳，终端用户对纯碱压价力度不减，市场中低价货源不断增多。高库存压力之下，纯碱厂家多灵活接单出货为主，月内重碱价格下调100-200元/吨，国内重碱主流送到终端价格在1200-1350元/吨不等，沙河地区重碱主流送到终端价格在1230元/吨左右。由于多数厂家亏损，6月份集中检修的碱厂增多，供应有望减少，但行业库存足够消化2个月左右，6月纯碱现货价格预计依旧承压运行，但下跌空间不大。期货盘面而言，纯碱09合约升水现货250元/吨，已经覆盖期现套利成本，预计进一步上涨空间不大，1500元/吨附近空单持有为主，目标位1400元/吨下方。

  一、纯碱现货行情走势

  国内重碱市场弱势下滑，厂家出货压力不减。浮法玻璃市场稳中持续拉涨，但近期放水冷修浮法线增加，对重碱用量减少。纯碱厂家重碱库存居高难下，多数浮法玻璃厂家原料纯碱库存天数在20-30天，部分厂家原料纯碱库存天数高达 60天。加之近期轻碱价格持续下滑，利空重碱市场，重碱价格承压下行。5月国内重碱价格下调 100-200 元/吨，国内重碱主流送到终端价格在 1200-1350元/吨不等，沙河地区重碱主流送到终端价格在1230元/吨左右 。下表为国内重碱中间价，主要可以反映出纯碱的降价趋势。具体地区实际执行价有出入。

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  由于纯碱下游玻璃生产具有连续性，纯碱需求稳定，因此纯碱现货价格暂无明显的季节性规律。纯碱价格波动的主要原因是受到库存影响，更多的需要关注下游玻璃生产线检修、点火情况。

  二、 纯碱市场分析

  （一）成本端分析

  煤炭方面，5月份国内动力煤市场整体以上涨为主。产地方面，受“两会”召开的影响，主产地煤矿安全检查力度加大，煤矿停产数量增多，煤炭供应一定程度上受到限制，支撑坑口价格上涨。以鄂尔多斯(600295,股吧)为例，截至5 月29 日主流坑口含税价305 元/吨，较上月同期相比上涨35 元/吨。港口方面，因上游煤炭供应受限，同时下游企业复工进程加快叠加高温天气来袭，沿海电厂耗煤量持续增加，补库积极性提升，推动港口煤价回升。截至5 月29 日秦皇岛港5500 大卡动力煤主流平仓价550 元/吨，较上月同期相比上涨80 元/吨。下游方面，受高速恢复收费影响，山东地区以汽运煤为主的电厂采购成本增加，电煤接收价格有不同程度上涨，滨州某企业自备电厂为例，5 月电煤接收价格累计上调近90 元/吨，现贫瘦煤接收价在0.084-0.086 元/大卡附近，烟煤接收价格在0.09-0.095 元/大卡附近。

  原盐方面，5月国内原盐市场行情低迷，市场交投气氛清淡。目前国内海盐主流出厂价格在 120-210元/吨（低端为散装盐价格）；井矿盐主流出厂报价在 200-330元/吨。下游两碱市场行情低迷，开工维持在 7-8 成，原盐货源供应充足，短期国内原盐市场或弱势运行。

  （二）利润分析

  由于2019年下半年特别是四季度以后，我国纯碱现货价格下跌，导致我国纯碱行业整体利润被压缩至盈亏平衡线附近。2020年1-5月，国内纯碱现货价格连续下跌，跌幅扩大。截止6月初华北地区重碱送到价为1200-1230元/吨，国内多数碱厂亏损扩大。

  我国纯碱产能近几年持续扩增，特别是2019年金山化工投产100万吨纯碱产能，我国纯碱供需逐步出现宽松状态。并且，2020年我国纯碱市场还有新增装置继续投产，如前期山东海天、江苏华昌、重庆碱胺厂累计投产40万吨纯碱产能，以及2020年底计划投产的河南骏化、晶昊盐业、甘肃金昌累计计划投产50万吨。基于产能的释放，2019年四季度以来至今我国纯碱市场出现供需宽松的局面，碱厂库存在100万吨以上的情况在近三四个月也比较常见，4月份以来国内碱厂库存一直保持在150万吨以上。而纯碱下游需求特别是玻璃产能新增、置换困难，需求增量短期难以跟上供给，供需宽松状态预计持续。纯碱市场现货价格也因此出现下跌，已经跌至国内纯碱行业的盈亏平衡线，未来落后产能淘汰预计是大势所趋，纯碱市场将会寻求新的平衡点。总体来说，2020年我国纯碱市场供需宽松的状态还将持续，纯碱价格重心预计会较2019年有所下移，受成本利润影响，纯碱市场开工率预计不如2019年。

  （三）纯碱产能利用率及检修情况

  一季度国内亏损提升负荷的原因在于天气冷的时候检修成本更大，并且氯化铵价格上涨带动联碱装置提升负荷。由于利润不佳，叠加天气转暖利于国内碱厂检修，已经检修以及计划检修的纯碱厂家增多。截止6月4日当周，纯碱厂家加权平均开工负荷在66.7%，较上周开工负荷下降3.3个百分点，较上月同期下降13.5个百分点。其中氨碱厂家加权平均开工70.6%，联碱厂家加权平均开工60%，天然碱厂加权平均开工90%。

  近期检修、减量企业、计划检修企业见下表：

  （四）纯碱库存分析

  近期纯碱厂家开工负荷持续下滑，供应减量，加之部分期现机构拿货，截止6月4日当周，国内纯碱厂家库存适度下滑。初步统计，目前国内纯碱厂家整体库存在160-165万吨（含部分厂家外库及港口库存），环比减少4.65%，同比增加156% 。

  高库存是目前国内纯碱市场的最大的矛盾点。当前国内碱厂纯碱库存高达160万吨以上，相当于全国半个多月的需求用量，叠加玻璃厂纯碱库存大多在2个月左右，贸易商仍有不少库存，预计国内整体纯碱库存有1-2个月的量。高库存将继续抑制纯碱价格。即便不少碱厂已经或者计划减产，但目前高库存，只有库存去化后，纯碱价格才有望底部回升，否则还将继续磨底。

  （五）纯碱进出口情况分析

  2020年4月份 国内纯碱出口11.59万吨，同比减少14.28% 。国内纯碱出口主要销往东南亚、东北亚地区，受全球疫情爆发印象，国外需求萎缩，国际市场竞争激烈，近期国内纯碱厂家出口订单接单一般，价格持续下行。2020年4月份，国内纯碱进口8.16万吨，环比增加160.83%，同比增加751.89% 。

  （六）纯碱供需平衡情况

  由于2019年四季度纯碱新增装置投产，国内纯碱市场出现供需宽松的格局，目前纯碱市场供需宽松的格局依然存在，持续抑制纯碱价格，导致国内部分碱厂生产亏损，2020年碱厂开工负荷有下降预期。但长期来看，仍有不少新增装置投产，供需格局持续偏宽松发展，落后产能出清难以避免。

  三、 下游玻璃市场分析

  郑商所玻璃期货主力9月合约破位上行，自3月中旬以来走出了典型的“V”型走势。全国范围内玻璃出厂报价连续上调，玻璃现货价格超跌反弹，库存削减明显。受到5月6日高速路恢复收费消息的刺激，下游加速提货，库存拐点出现，玻璃厂借机提价，并且多给出保价政策，让中下游更加放心积极的垃货，玻璃市场呈现出旺季氛围。同时，随着国内重大公共卫生事件被很好的控制以及天气的转暖，下游复工较好，深加工企业订单量增加，拿货积极性较高，部分厂家适量囤货，各区域深加工企业开工率提升，整体开工率在85%左右，部分大厂满负荷生产，市场整体产销情况良好，短期需求端或保持良好状态。当前下游加工厂持有一定货源，中间商出货压力多有增加，后期市场逐步进入消化社会库存阶段，涨势将减缓。并且6月以来多降雨不利于下游开工，多条生产线有点火预期，预计6月份玻璃现货价格滞涨稳定为主，期货价格可能出现小幅调整，但空间预计不大。2019年下半年竣工端表现较好，疫情过后预计还将延续良好态势，竣工面积年内存较大修复预期，因此比较看好后市玻璃需求。总体来说，行业产能利用率同比下滑，但短期产能释放有增加预期，需求有积累，预计后期玻璃还将延续上涨态势，短期节奏或有反复。技术面来看，玻璃9月合约回调点位预计在1390元/吨附近，但依旧以上涨趋势为主，多单继续持有或等待回调1400元/吨附近逢低做多为主，目标位1500元/吨左右。

  四、跨品种套利

  目前国内玻璃和纯碱行业面临着同样的高库存问题。玻璃库存出现了拐点，并且玻璃下游需求后市预期较好。但纯碱行业库存可以满足国内消费2个月之久，并且下游需求较为疲软。因此，后期玻璃预计较纯碱更强。4月份月报价差在-160元/吨时已经提示多玻璃空纯碱操作，目标位-50元/吨。目前玻璃-纯碱9月合约价差为-32元/吨附近，6月份可考虑继续多玻璃空纯碱操作，目标位50元/吨左右。