摘要

　　2018年国际环境发生较大变化，贸易层面的保护主义不断出现，以中美之间的分歧为最大，外部环境的巨大变化，使得国内政策导向发生变化，政府年内主要目标“去杠杆”节奏推迟，年内转为“稳杠杆”为主，预计2019年“底线思维”仍将主导政策基调。

　　由于去产能及各地钢企搬迁的持续进行，叠加2019年环保限产，粗钢产量有望触顶回落，但由于产业矛盾累积不深，钢铁行业仍将维持盈利状况，粗钢产量下行有限；

　　因为持续数年的设备更替周期退坡，工业材需求预计继续下行；建筑材需求对应的下游，基建受限地方债务，加上其逆周期性，预计偏稳，而房地产由于棚改货币化比例下降，热点城市强政策抑制，以及资金方面的收紧预计也将下行，但限于政府维稳需求，预计震荡偏弱；

　　出口方面，随着需求周期性回落，国内供需偏紧格局改善，内外价差收窄，出口有望转好，但限于贸易摩擦，改善程度或有限。

　　风险点：政府维稳决心超预期 房地产需求超预期 置换产能产量落地速度超预期 世界经济回落超预期

　　第一部分 2018年市场走势回顾及关键因素分析

　　2018年螺纹钢期货指数宽幅震荡，重心上抬。年内高点4441点，最低3246点。

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　　2018年国内去杠杆，但随着美欧加速退出QE，全球政治经济的不确定性放大，贸易层面的保护主义不断出现，以中美之间的分歧为最大，中国汇率明显走弱，国内经济总体呈现平稳回落趋势。在此背景下，宏观政策重心转向财政政策，供给侧改革重心有变化，特别强调补短板，去杠杆有微调，底线思维再度主导政策方向。

　　环保政策执行最近几年持续增强，但2019年受制政府底线思维，执行存在边际走弱预期。2018年7月国务院印发的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》对外公布，其明确提出，经过3年努力，进一步明显降低细颗粒物(PM2.5)浓度。

　　第三部分 “去产能”背景下 产量增加

　　2018年延续“去产能”，在2017年环保治理基础上，从法律、机构、政策等方面都有加强，采暖季限产常态化，但在高企的利润背景下，产量仍然创出新高。一方面是由于电弧炉产能的增加投放，其产能占总产能已经接近15%，其中2018年投产大约2160万吨，4季度投产约占26%，其中电弧炉产能中45%左右是独立电弧炉，这部分产能成本较高，是供给边际影响量，另一方面是废钢添加比例上升所致。

　　第四部分 政策刺激边际递减 需求周期性回落一、 下游需求周期性见顶

　　作为逆周期抓手基建2018年上半年重要性相对下降，大幅减速，在政策基调变化后，2019年有望对需求形成一定支撑，但需考虑到政府债务问题，预期不可过高，存在一定的政策不确定性。房地产政策已经转向，但是房地产库存周期处于被动降库存到主动增库存阶段，总体仍有韧性，但土地成交以及销售的变化，2019年将存在需求空挡。叠加2018年下游资金紧张，整体处于赶工状态，不排除竣工逐渐增加后，由于需求的透支，后期需求大幅下行。工业方面，持续数年的设备更替周期退坡，工业材需求预计开始下行，汽车等此前高增速的板块，已经见顶回落。2018年9月，国务院提出促进汽车消费优化升级，引导农村居民增加汽车消费，2019年如果农村汽车消费刺激出台，预计汽车保持正增速，否则汽车市场仍将继续回落。房地产销售下降对家电、机械等关系较近的板块也有负面影响，总体需求增速放缓，周期性回落。综合来看，需求上行周期将结束，整体需求目前处于见顶回落

　　随着2016年黑色商品价格重心持续上行，钢厂、贸易商整体利润水平明显改观，推动资金回流中间环节，但时间较短，回流资金仍嫌不足，整体库存2016年全年基本均为历史低位，2017年中间环节资金回流库存较2016年有所增加，但采暖季限产叠加赶工期导致年末库存快速消化，整体库存低于2016年，2018年钢材品种需求分化，年底总体库存低位回升，随着产能的释放，以及需求周期性见顶回落，2019年整体库存增加。

　　之前在产能过剩的大背景下，积极拓展海外销路有助于缓解钢铁企业的经营压力。继2014年出口大幅增长后，2015年粗钢出口延续高速增长的态势，累计同比增长19.66%，随着产能过剩程度下降以及双反贸易摩擦，2016年粗钢出口累积同比转负，至-3.47%，2017年产能过剩程度进一步大幅改善，累计同比下降30.5%。由于钢铁行业产能实行减量置换，且总体产能在10亿附近，钢厂经营压力相对较小，2018年出口仍然偏弱，1-10月累计同比下降9.42%。2019年随着需求周期性回落，国内供需偏紧格局改善，内外价差收窄，出口有望转好，但限于贸易摩擦，改善程度或有限。

　　第五部分 2019年钢价潜在风险及走势展望

　　2018年内外形势变化较大，政策执行落地及预期存在预期差，钢价重心上移宽幅震荡。展望2019年，需求进入下降周期，预计钢价整体上将呈现震荡走弱特征，2019年全年沪螺纹指数的价格运行区间在3000-4000元/吨之间，大部分时间重心会在3200-3800元/吨之间，钢厂利润趋于收缩。简要依据如下：

　　1. 由于去产能及各地钢企搬迁的持续进行，叠加2019年环保限产及利润回落，粗钢产量有望触顶回落，但由于产业矛盾累积不深，钢铁行业仍将维持盈利状况，粗钢产量下行有限。

　　2. 因为持续数年的设备更替周期退坡，工业材需求预计开始下行；建筑材需求对应的下游，基建受限地方债务，加上其逆周期性，预计偏稳，而房地产由于棚改货币化比例下降，热点城市强政策抑制，以及资金方面的收紧预计也将下行，但限于政府维稳需求，预计震荡偏弱。

　　3. 随着需求周期性回落，国内供需偏紧格局改善，内外价差收窄，出口有望转好，但限于贸易摩擦，改善程度或有限。