人民币贬值的溢出性影响可控

本周世界经济的复苏形势平稳，美国徘徊在严冬冰释的边界点，欧洲经济增长预计持续改善，日本制造业从上月高位回落，但是仍保持较好的扩张趋势，全球投资者的注意力由于人民币的贬值形势而集中在了亚洲新兴市场。
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美国本周2月消费者信心指数温和下跌1.3个点至78.1，但是现状指数却攀升至6年来最高，意味着消费者对美国当前的经济发展有信心，同时新屋销售大幅上升9.6%，耐用品订单降幅减缓至-1.1%，都延续了向好势头。此外，2月纽约、达拉斯联储制造业活动指数继续下跌，则表明制造业依旧受到天气压制，这与上周2月Markit制造业PMI升至56.7的趋势偏差较大。近期喜忧参半的经济数据形象说明了美国经济当前所处的阶段，恶略天气的蔓延与复苏势头继续角力，耶伦在27日参议院证词后的表态也与我们的判断类似，美联储将仔细了解疲弱数据在多大程度上是与天气因素有关，又有多少是因经济前景转弱，这将决定缩减QE的节奏没有“预设路线”。
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欧洲经济继续改善，欧盟委员会上调2014年和2015年的经济增长预期至1.8和2.0，欧元区经济信心已持续10个月的上行趋势，屡创2011年7月以来新高，德国2月IFO企业景气指数与3月GFK消费者信心指数继续保持在高位。此外较前时候G20成员国通过联合公报发表承诺，争取在未来五年内将成员国GDP总和提升2万亿美元以上，同时增加数千万工作岗位。我们对欧洲的经济较为乐观，但1月CPI环比通缩依旧要求对欧洲价格风险仍需保持警惕，欧央行将在需要时采取行动。
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本周人民币贬值幅度继续扩大，由于我国汇率形成受到人民银行严格的调控引导，对政策背后的原因我们不多做猜测。但汇率双向波动成为常态的市场意识已得到强化，不排除即期浮动区间在未来几个月中由1%上调至1.5%或2%的可能，人民币汇率波动幅度和深度的增强，有可能对新兴市场经济与外汇市场产生影响。
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其一，在美国撤出宽松刺激导致其他新兴市场货币受创之际，挤出人民币资产中的投机性泡沫，长远来看有利于保持人民币竞争力，缓解本国出口企业的价格压力，但同时会削弱其他国家（例如，马来西亚、韩国、泰国、墨西哥）的产品竞争力，这不利于缓解新兴市场经济疲软、货币整体性贬值的市场预期。其二，持续性的人民币贬值，会平添海外投资者对中国金融系统风险与政府债务问题的担忧，加之中国经济在前两个季度存在减速压力，年中资金流出的压力也可能不降反升。对于当前外汇形势有没有可能蔓延失控，外管局26日已出面表态，我们预计一旦达成引导市场调整交易策略的目标，跨境套利资金流入规模缩减，政策性贬值阶段就会停止。
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整体来看，我们预期美国的数据依旧受到天气的拖累，欧洲与日本保持强劲扩张趋势，新兴市场外资撤离的趋势继续好转，人民币贬值形势不必过于担心。