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2018年宏观经济展望

　　[全球经济周期]

　　本文采用的分析周期框架是熊彼特三周期嵌套理论，在此周期理论中包含50—60年的长波（康德拉季耶夫周期）、9—10年的中波（朱格拉周期）、40个月的短波（基钦周期），而在此之中，每个长波周期嵌套有中周期，每个中周期中嵌套有短周期。

　　除此以外，我们使用产出缺口来配合判断经济周期的拐点。产出缺口是一个相对的概念，通过衡量实际产出与潜在产出之间的差值，来测试经济周期性波动对产出的影响。其理论依据是，真实产出总是由于需求的波动而偏离潜在产出，若实际产出大于潜在产出，则意味着总需求大于总供给。经济周期繁荣阶段总是伴随着持续向上的正缺口；若产出缺口为负，则意味着总需求小于总供给，经济衰退伴随着产出缺口的下降，萧条期总是伴随持续下降的负缺口。

　　美国经济周期：长短周期共振向下，下行拐点或在三季度来临

　　从中周期的角度来分析，美国经济从2016年二季度开启的第六轮朱格拉周期的第三轮库存周期，预计到今年三季度结束。根据熊彼特三周期嵌套理论，今年美国处于第五轮康波长周期中的第三轮中周期的第三轮库存周期。需要注意的是，每次第三库存周期结束转向新的中周期的过渡阶段，商品价格变动会较为剧烈，需要格外关注这个大周期格局下的短期价格变动。

　　2017年美联储进行了三次加息并开启了缩表周期，叠加特朗普的税改政策，2018美元指数强势归来可期，但美国经济是否像其经济数据暗示的那样开启了全面向上通道呢？我们从基本面和周期两个方面来判断，得到的答案是：并不尽然。

　　首先从基本面的角度来看，2008年美国金融危机之后，全球各个国家都开启了宽松的货币政策，无论是美国的QE、中国的“4万亿”，还是安倍的“三支箭”，抑或是欧洲央行接近负利率的宽松政策，近10年来全球享受着的都是低资金成本带来的红利，全球货币宽松的情况到达了一个相对的高点。但是进入2018年，宽松的货币政策效应开始递减，其对于实体经济的支撑效力越来越弱，低成本资本投资的边际效率随着新增设备成本的提高和生产出的产品数量的扩大而趋于下降，同时相应地，企业投资的积极性被抑制，需求端的疲软态势开始显现。

　　虽然各国央行开启以及退出QE的时间点不尽相同，但是或多或少都受到了宽松货币政策下低通胀问题的困扰，而这也恰巧是康波衰退阶段向萧条阶段转移时会出现的典型现象。

　　从周期的角度来看，2016年三季度，美国开启的第三轮库存周期，预计会在2018年二季度左右结束，从历史经验来看，一个新的朱格拉周期的开启都会伴随着一个冲高回落的过程，所以预计美国2018年上半年依然会维持一个较为良好的上升态势，但如果叠加下半年康波衰退阶段的双重冲击，2018年三季度或会成为其经济增长的一个拐点。