螺纹钢11月伊始再度向上运行，突破前期高点，强势特征再度回归，其后期何去何从成为市场关注焦点。笔者认为，当前螺纹钢上涨属于“最后的狂欢”，后期将迈入振荡筑顶格局。

　　当前钢材链条具有高利润、高产量和低库存三个特点，高利润刺激下带来了高产量，但库存维持低位，无法累积，其中的原因何在？螺纹钢消费具有春秋旺季和夏冬淡季之说，2017年春节后至取缔地条钢“大限”前，螺纹钢库存一直处在下滑状态，从最高700多万吨下滑至400万吨以下，体现出旺季消耗和供给端收缩的影响。6—9月属于传统淡季，这是观察需求端变化的最佳窗口，其间粗钢月度产量连续创下历史新高，可同期库存累计只有70多万吨，这说明需求端具有一定的刚性。因而，一旦四季度进入采暖季，环保限产再度拉紧供给，货源缺乏加码，现货价格再度拉升，同时带动期货上行。

　　截至2015年年底，粗钢产能大概在12亿吨，2016年去产能8500万吨附近，收缩幅度为7%，螺纹钢价值提升6.8%，2015年现货均价在2150元/吨附近，据此测算2016年螺纹钢价值在2300元/吨附近，加上300元合理利润，合理价格为2600元/吨，超过此价就存在泡沫成分；2017年上半年去产能6000万吨左右，比2016年末收缩5.4%，需求增加0.625%，螺纹钢价值提升6.025%，2016下半年现货均值在2640元/吨附近，测算2017年合理价值为2850元/吨，合理价格约为3200元/吨；2017年下半年假设产能维持不变，根据全国钢厂开工率来测算，下半年开工率比上半年收缩了1.87%，叠加需求增加0.47%，螺纹钢价值提升2.34%，而2017年上半年现货均价在3500元/吨，因而下半年合理价值约为3600元/吨，叠加300元利润，合理价格就是3900—4000元/吨。

　　《钢铁工业调整升级规划（2016—2020年）》提出，到2020年去除粗钢产能1亿—1.5亿吨，钢铁去产能为1.5亿吨，2016年去产能为8500万吨左右，2017年上半年达到6000万吨左右，叠加达到1.4亿吨以上，全年大概率超额提前完成任务，这意味着钢铁去产能的主要阶段已经结束，后面将进入环保督察为核心的巩固阶段，此阶段并非以继续去产能为核心，少数品种（如动力煤等）政策上将进入保供给、稳价格阶段，因而，在需求端稳健的情况下，供给端主导的主要收缩阶段趋于结束。进入四季度后，北方限产减产短期引发供给端进一步收缩，而一旦明年春季政策出清，这些限制的产能又将回归。笔者认为，供给端收缩已无多少空间，此轮上涨过后螺纹钢将迎来顶部区域。

　　（作者单位：安粮期货）