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与16Q2的违约潮不同，当前的新增违约人均为民企，且违约债券的规模相对有限，暂未引发踩踏。但是，我们担心监管所带来的赎回会与信用违约相互促进，形成一个无法自我稳定的螺旋。在过去的短短两个多月中，债券市场增加了三个违约人：丹东港、亿利集团、保千里。我们认为，本阶段集中违约与监管趋严带来的信用收缩有关。从理论上讲，信用收缩与信用违约会相互强化：

　　一方面，监管趋严造成了信用收缩，而信用收缩的结果就是信用的可获得性降低，乃至于违约。

另一方面，违约的出现会降低市场的风险偏好，其结果是对于信用品配置意愿的下降。

　　很显然，“信用收缩信用违约用进一步收缩信用违约进一步增加”的机制一旦开启，就无法依靠内在的力量稳定下来。虽然我们无法准确地预知这个机制是否会被触发，但是我们知道近期被触发的概率明显高于前面几个季度。

　　因此，对于中低等级品种而言，当前的利差补偿仍不充足。

我们对中低等级信用债市场依旧保持谨慎，认为近期收益率还将上行。分券种来看，民企、低等级、非公开、有瑕疵等受信用风险影响较大的品种，其上行的幅度也会较大，我们建议尽可能地规避。

　　对于流动性较好的AAA优质国企品种而言，近期其可能受益于流动性改善以及利率品的下行。但是从投资的性价比角度考虑，我们并不建议负债端不稳定的资管户过多参与，毕竟年底前管理好流动性是首要任务。

　　2、信用市场周度回顾2.1、评级调整与异常发行情况梳理

　　2.2.1、配置弱、成本高、融资需求提前释放导致新发下降

　　上周主要信用债新增683.2亿元，相比前周减少612.3亿元，上周总偿还仍然在1000亿元以上，信用债市场整体净偿还338.62亿元。各券种新发均减少，短融和中票降幅显著。信用债新发大幅下降一方面源于临近年末配置盘面临负债压力，配置力量较弱，另一方面源于二级市场收益率高企，企业发行意愿弱化。过去两周取消及延迟发行信用债规模为211亿，远超11月前两周81亿的数值。由于预计发行利率上行，企业在11月中旬两周提前释放融资需求，因此上周融资需求也相对减少。

　　上周信用债发行利率整体提高，高评级短融和中票均价升量减，AA+以下评级短融和中票则量价齐升，呈现出“好的不想发，不好的忍痛也要发”。下周AA+以下评级信用债到期量依然在高位，若发行利率继续上升，需警惕低评级企业再融资压力引发的风险。

　　尽管上周新发行业个数减少，但各行业发行量均较小。传统发债体量较大的行业采掘、钢铁、建筑装饰、交通运输、房地产新发均下降，采掘和房地产净融入，钢铁、建装、交运则为净融出状态。城投债发行量维持低位，11月以来整体持续净融出。

　　上周主要信用债二级市场成交量相比前周减少约37.8亿元，公司债交投减少幅度最大，约85亿元，企业债和中票成交量相比前周小幅增加。从收益率角度看，中短期票据和企业债上周均呈倒V型，高点在周三，或源于国开行和央行的呵护操作使利率债上涨，情绪转好令中票和企业债买盘边际增多，买盘或来源于配置力量，因为短期票据收益率延续上行趋势或反映交易盘情绪依然悲观，低评级公司债收益率陡峭化上行，各券种收益率走势与交投情况相符。