军工行业业绩总体情况：营收、利润双增长，趋势向上

国信军工组根据申万军工、中信军工和中证军工等指数分类成份股和行业判断，遴选了146只军工股进行数据统计与分析。2017年上半年，军工行业营收增长15.32%、归母净利增长12.66%；净利率4.00%，ROE1.12%，同比分别下降0.32PCT和0.59PCT；毛利率18.70%，同比降低0.03PCT；期间费用率13.69%，同比增长0.03个百分点，盈利能力略有下滑。2016H1和2017H1数据表明，军工行业已经度过2015年业绩低谷，未来随着军改完成、采购恢复以及军品定价机制改革推进，行业整体盈利能力有望得到提高。

申万 一级子行业横向比较：排名靠后，估值偏高

28个申万的 一级子行业中，国防军工板块营收、利润均排名倒数第一，市盈率以100.15倍位居第一。上半年涨幅排名第23/28，年初至今涨幅排名第26/28，基本反应了上半年业绩状况。考虑军工企业业绩周期特点明显，上半年利润占比小，特别是总装类企业，下半年营收和利润占比可达70%以上。因此，军工行业全年营收与利润排名有望提升，对应股价有增长基础。

申级子行业横向比较：航天装备营收高增长，舰船制造扭亏为盈

航天装备、航空装备、地面兵装和舰船制造营收分别增长25.1%、-2.62%、1.39%、-9.16%，净利润分别增长-4.18%、5.95%、-39.93%、-325.23%（扭亏）。毛利率分别为16.56%、17.63%、17.65%、11.35%，同比增加-2.65PCT、0.69PCT、-4.3PCT、11.32PCT，ROE分别为1.93%、1.60%、1.17%、1.47%，同比分别增加-0.12PCT、0.37PCT、0.41PCT、2.41PCT。

国信分类：军工集团公司营收利润平稳增长，盈利能力减弱

军工集团上市公司是军工行业的典型代表，上半年度收入合计1519亿元，同比增长9.96%，虽然数量占本文所有统计上市公司的32%，但收入体量占比高达58.75%。公司归母净利润40.87亿元，同比增长6.76%。净利率为2.39%、ROE为0.92%，同比下降0.38PCT、1.05PCT；毛利率15.19%、期间费用率11.87%，同比分别+0.49PCT、+0.36PCT。71.7%公司营收同比增长，但只有54.3%公司净利润同比增长，企业盈利能力分化。

国信分类：民参军公司营收利润增长迅速，盈利能力有所提高

民参军上市公司是军工行业的重要参与者，但因为其民品营收占比较高，因此企业经营表现与典型军工央企有所不同。上半年收入合计710亿元，同比+26.77%，收入占比27.48%；归母净利54.23亿元，同比+26.95%，占所有军工上市公司总利润的51.65%。净利率为7.97%，ROE为1.62%，同比-1.49PCT和+0.09PCT；毛利率26.43%、期间费用率17.37%，同比增加-1.49PCT、+0.65PCT。76.9%公司营收同比增长，但33.3%公司净利润同比下滑，同样企业盈利能力分化。

2017Q2业绩：民参军公司盈利能力领跑、信息化类公司业绩领先

2017Q2军工板块上市公司整体净利率4.88%，ROE为1.71%，民参军公司由于体制灵活和多处于高速发展的信息化产业，盈利能力最强，毛利率、净利率分别达到26.68%及9.33%。

信息化公司的营业收入规模501.61亿元，在不同业务类型军工企业中位列第一, 以33.73%的增速领跑，其毛利率25.23%远高于其他主业类型公司，归母净利34.2亿，规模高出位居第二的机械配套类公司的83%。

投资建议与重点公司

军工行业全年业绩趋势向好，未来增长确定性强。投资主线一：主战龙头标的，装备换装市场奠定基本面增长确定性；投资主线二：军民融合、央企混改、院所改制、一带一路等主题性机会。重点标的包括：航发动力、内蒙一机、中航光电、中航机电、航天电子、中直股份、中广核技等。

证券分析师：李君海  S0980517040001；

证券分析师：骆志伟  S0980517080004；