股指期权20问 　　1、 什么是股指期权？

　　期权合约是指由交易所统一制定的、规定买方有权在将来某一时间以特定价格买入或卖出标的资产的标准化合约。以股票指数为标的资产的期权称为股指期权。

　　2、 股指期权的发展历史是怎样的？

　　1983年3月，芝加哥期权交易所（CBOE）推出了全球第一只股指期权产品—CBOE-100指数期权（后更名为标普100指数期权），同年7月，CBOE上市了标普500指数期权。股指期权产品一经诞生，由于其具有覆盖面广、应用便捷、市场需求大等特点，市场影响力迅速提升，现已成为全球场内衍生品市场最为活跃的产品之一。

　　在CBOE推出股指期权获得成功之后，全球其他成熟市场和新兴市场均先后推出了股指期权产品。根据FIA的统计数据，截至2012年底，全球已经有20多个国家和地区的40家交易所上市了股指期权产品。目前，全球GDP及股票市值排名前20的国家和地区，除中国大陆以外均推出了股指期权产品，一些新兴转轨经济体和金砖国家或地区，如：韩国、巴西、俄罗斯、印度、波兰、台湾、以色列等也都成功上市了股指期权。目前，无论是成熟市场还是新兴市场，股指期权已被各类机构投资者广泛用来进行风险管理、资产配置和产品创新。

　　3、 股指期权的功能有哪些？

　　股指期权是国际上最成功和成熟的金融衍生品之一，和股指期货互相配合，共同形成了完整的现代金融衍生品场内市场风险管理体系。首先，上市股指期权能够为市场提供重要的金融“保险（放心保）”工具，方便投资者进行更为灵活和精细的风险管理；其次，股指期权能够有效度量和管理市场波动风险，为宏观部门决策提供可靠的参考指标；最后，股指期权能够提供更为灵活的金融产品基础性构件，有利于推动金融机构创新，更好地发挥金融衍生品市场服务实体经济的作用。

　　4、 请介绍下股指期权仿真交易的合约设计。

　　当前，股指期权仿真合约标的资产为沪深300指数，合约乘数为每点对应100元人民币，报价以点为单位，最小价位变动为0.1点。合约类型均为欧式期权，包括看涨期权和看跌期权两类。每日价格最大波动限制为上一交易日沪深300指数收盘价的±10%收盘。合约月份为当月、下两个月以及随后两个季月。当月合约与下两个月合约的行权价格间距为50点；随后两个季月合约的行权价格间距为100点。交易时间段为9:15-11:30和13:00-15:15，最后交易日的交易时间段为9:15-11:30，13:00-15:00。最后交易日为合约到期月份的第三个星期五。遇国家法定假日顺延，到期日同最后交易日。到期使用现金交割方式。交易代码为IO。

　　5、股指期权包括那些基本要素？

　　股指期权主要包括四大基本要素，即：标的资产、权利金、行权价格和到期日。具体而言，标的资产是合约规定的在某一确定时间进行交易的资产；权利金是期权买方为了获得权利支付给卖方的资金，是期权的价格；行权价格是期权合约规定的，买方有权在合约所约定的时间买入或者卖出标的资产的特定价格；到期日是合约规定的最后有效日期。

　　6、股指期权有哪些类型？

　　根据股指期权规定的交易方向，可以分为看涨期权和看跌期权，看涨期权是指期权买方拥有在将来某一时间以特定价格买入标的资产的权利，看跌期权是指期权卖方拥有在将来某一时间以特定价格卖出标的资产的权利。根据股指期权的行权时间，可分为欧式期权和美式期权，欧式期权只能在到期日行权，美式期权可以在到期日前的任意一天行权。

　　7、股指期权的权利金、内在价值和时间价值是指什么？

　　权利金指期权买方为了获得权利支付给卖方的资金，是期权的价格。股指期权的内在价值指假设立刻可以履行期权的情况下，投资者所能获得的收益；实值期权的内在价值等于标的资产价格与执行价格之差的绝对值，平值和虚值期权的内在价值为0。股指期权的时间价值是从期权价值中扣除内在价值之后的剩余部分。

　　8、影响股指期权价格变动的主要因素有哪些？

　　主要有五个方面的因素影响股指期权价格变动，分别是：标的指数的当前价格、股指期权合约的行权价格、标的资产的预期波动率、无风险利率和到期剩余时间。

　　9、期权为什么具有价值？

　　期权规定其持有者有权在将来某一时间以特定价格买入或卖出某种标的资产。如果标的资产价格有利，持有者可通过行权获取收益；如果标的资产价格不利，持有者放弃行权，而所承担的损失仅为购买期权时所支付的权利金。这种交易权利的价值就是期权价值。

　　10、投资者应当关注股指期权哪些基本风险？

　　股指期权价格的变动主要受到标的资产价格、行权价格、期权合约到期时间、无风险利率以及标的资产波动率变化的影响，因此投资者应当关注股指期权的基本风险主要为当这些因素发生变动时对股指期权价格所带来的不利影响。

　　11、股指期权能给投资者带来什么？

　　股指期权对于投资者来说，首先，股指期权提供了一种全新的风险管理的工具，投资者可以使用期权来对其所持有的股票组合进行保险；其次，投资者可以通过将不同时间期限、行权价格的期权组合使用，创造出多种交易策略，来实现对冲风险、增强收益、优化投资组合等目的。

　　12、股指期权与股指期货有什么区别？

　　股指期权和股指期货在买卖双方的权利义务、风险收益特征、保证金制度、上市合约数量等方面均有较大区别。首先，股指期权买方支付权利金后获得相应的权利，不承担义务，卖方卖出权利收取权利金，须承担履约的义务，而股指期货不牵涉权利金交易的概念，买卖双方在到期日必须按照交割结算价进行交割。其次，期权与期货的风险收益特征不同，期权的损益与标的资产的涨跌是非线性关系，两者不存在确定的比例关系，期权卖方所承担的最大风险为其亏损所有权利金，而期权卖方所承担的风险较大；而期货的损益与标的资产涨跌之间存在一定的比例关系，买卖双方均承担较大风险。第三，期权与期货的保证金制度不同。期权买方无需缴纳保证金，卖方需要缴纳保证金；而期货的买卖双方均需缴纳保证金。第四，期货每个合约月份只有一个合约，上市合约的数量较少，期权每个合约月份都有多个不同行权价格的看涨期权和看跌期权合约，上市合约数量较多。

　　13、期权与权证有哪些区别？

　　期权和权证在内涵上有类似的地方，都赋予持有者在未来某一特定时间，以约定价格买进或者卖出一定数量标的资产的权利。但在产品设计与交易运行机制上，期权与权证存在明显差异。从产品提供方来看，期权是由交易所设计的标准化合约，而权证是由上市公司或投资银行设计发行的相对个性化证券产品；从交易机制来看，期权具有买、卖双向交易机制，投资者可以自由选择成为期权的买方或者卖方，而权证没有卖空机制，投资者一般无法成为权证的卖方；从产品供给机制来看，期权是标准化合约，市场供给机制顺畅，交易量由市场买卖供需决定，而权证的供给数量通常由发行人决定，同时容易受到标的资产规模、发行制度等多方面因素的制约；从风控制度来看，期权采用当日无负债结算、中央清算等期货市场的风控制度，而权证则一般采用证券市场的风控制度；从风险管理的功能及普及程度来看，期权能够实现精细化风险管理，在全球市场的发展比权证更普遍和均衡，权证无法实现精细化风险策略，仅在个别亚洲和欧洲市场较为活跃。

　　14、什么样的投资者可以参与股指期权？

　　本着保护投资者，将适当的产品提供给适当的客户的原则，股指期权将引入投资者适当性制度。由于股指期权的产品特性和金融期货存在较大差异，因此在适当性制度安排上可能存在一定区别。目前，中金所正在积极研究准备股指期权的投资者适当性制度。

　　15、投资者如何参与股指期权？

　　符合中金所规定的客户，可以通过有资质的中金所会员申请参与股指期权仿真交易。

　　16、股指期权对现货有什么影响？

　　股指期权为股票现货市场提供了金融保险工具，丰富了投资者可选择的风险管理工具品种，从境外市场经验来看，没有证据表明股指期权上市增加了股票现货市场的流动性，相反，长期来看，股指期权上市有利于降低股票市场的波动水平，有助于维护股票市场平稳运行。投资者可以通过股指期权来更加有效地管理所持有的股票现货风险，有助于增强投资者的持股稳定性，增强长期投资的信心，倡导理性投资文化，改善投资者交易行为，推动股票市场健康稳定发展。

　　17、股指期权对金融创新有什么作用？

　　股指期权是推动市场创新更为灵活的基础性构件。股指期权不同到期日、不同执行价格、看涨期权或看跌期权的合约可以和同标的指数的期货合约组合在一起，创造出不同的策略，以满足不同交易和投资目的的需要股指期权产品具有灵活性和可变通性，能激发市场大量的创新，引发交易所、金融机构等进行一系列的市场连锁创新。股指期权被大量应用于各类新产品创新，成为各种保本产品和高收益产品等结构化产品的基本构成要素、以及发行备兑权证等产品的风险对冲工具。

　　对于我国大量的证券公司、基金公司、期货公司等金融市场机构来讲，期权不仅仅是一个功能上简便易行的避险工具，更是这些机构进行金融创新最常用的基础性构件。它的推出，将为证券公司等金融机构开展业务创新开创出一个新的领域，从而改变金融机构业务同质化的局面，创造金融产品多元化、竞争模式多层次化的金融生态环境，推动资本市场的整体创新。

　　18、股指期权的风险主要是什么？

　　从国外成熟市场发展实践来看，股指期权市场发生风险事件和风险案例相对较少。从理论上看，股指期权市场的风险可能包括市场操纵、利益输送、流动性不足，以及技术系统风险等。

　　19、交易所将采取那些措施，防范相关风险？

　　中金所在充分研究全球期权市场风险案例的基础上，结合股指期货风险监管的成熟经验，充分考虑我国境内市场的特点，建立了一系列行之有效的制度和措施，以防范股指期权市场可能出现的风险，具体有以下几点：1）选取抗操纵性强的指数作为产品标的，合理设计期权合约与交易结算制度，建立完善的风险控制体系。2）建立投资者适当性制度，加强投资者教育，引导市场理性交易。3）设置较高的保证金标准，严格执行保证金追缴制度，防范结算风险。4）合理设计期权执行规则，防范利益输送。5）加强市场监控，建立高效、有效的监管制度，强化对交易行为的监管。6）加强技术运维，提升技术系统功能，确保交易不断、数据不乱。

　　20、推出股指期权，是否会分流股市资金？

　　从国外实践来看，股指期权交易不但没有分流股票市场资金，而且通过减少投机、降低波动和提供流动性提升了资本市场效率。美国期权市场的监管机构证券交易委员会在20世纪70、80年代对期权市场对于现货市场的影响进行了大量详实地研究，研究结果表明期权市场没有对现货市场的效率和稳定产生负面影响，相反对现货市场的流动性和效率的改善起了积极作用；美联储、财政部、证券交易委员会和期货监管委员会在1984年发布的权威研究报告《期货和期权交易对经济的影响研究》指出，金融期货和期权交易不会减少金融市场资金供给量，其交易行为没有增加现货市场价格的波动水平，金融期权市场确实能够提供风险转移、增强流动性等市场职能，有利于提升市场的经济效率和真实资本形成。从境外市场期权相关理论研究和期权市场运行情况来看，上市股指期权不会增加现货市场的波动水平，不会分流股票市场资金，股指期权产品提供了风险转移功能，提升了投资者的风险管理能力，一定程度上促进了股票现货市场的流动性水平，对于维护股票现货市场价格的合理波动以及市场运行效率均有较为积极地影响。　　什么是股指期货价差交易？ 　　投机者经常利用不同市场之间的价差进行套利交易，即利用预期的一个市场相对于另一市场的表现的差别。芝商所E-迷你标普特选行业（Select Sector）股指期货可以在这方面帮助您。芝商所E-迷你标普特选行业股指期货（特选行业期货）于2011年3月推出。9种不同期货合约的标的指数代表标普500（行情 股吧 买卖点）指数中的子组合。 具体来说，这些指数分别为经济体系中的非必需消费品（IXY）、消费必需品（IXR）、能源（IXE）、金融（IXM）、健康护理（IXV）、工业（IXI）、原材料（行情 专区）（IXB）、科技（IXT）和公用事业（行情 专区）（ICU）行业。 其中，标普500指数中的信息技术与电信行业加在一起构成科技行业指数。以上9种合约除金融行业（行情 股吧 买卖点）指数合约按“250美元×指数”结算外，其余期货合约均按“100美元×指数”所得数值以现金结算。

　　为了进行市场间的价差交易，必须得出所谓的“价差比率”。价差比率为在两个市场里为平衡两边所持头寸的货币价值而必须持有的股指期货的比率或数量。

　　以下公式可用于此用途，其中价值1 和价值2分别表示价差交易对象两种股指期货合约的货币价值。

　　价差比率= Value1 ÷ Value2

　　例如，2012年7月16日，2012年9月E-迷你标普金融特选行业（Financial Select Sector）期货合约报价为146.15，定价为36537.50美元（250美元×146.15）。 2012年9月E-迷你标普工业特选行业（Select Sector Industrial）期货合约的定价为34410.00美元（100美元 × 344.10）。

　　经计算，价差比率为1.062， 这表明投资者可用21张工业指数期货合约来平衡20张金融指数期货。

　　价差比率=Value金融÷Value工业=36537.50美元÷34410.00美元=1.062

　　因此，如果投资者认为金融行业在2012年中期表现会超过市场中工业行业，那么投资者可能买入20张金融特选行业期货，并买入21张工业特选行业期货合约。或者投资者会选择以类似比率（如1:1或10:11等）来交易价差。

　　“价差比率”除了表示建立市场间价差的合适方式外，也是观察价差随时间变动的方便途径。 由于这些比率为动态数据，投资者在下单交易时必须了解最新价差比率。

　　预期金融行业未来走势超过工业行业→买入20张金融行业期货并卖出21张工业行业期货

　　使用股指期货进行风险管理

　　虽然国内股市在过去十年当中波动非常大，但是总体来看，市场并未产生多大的正收益率。这对控制波动性在可接受水平的同时还需产生可观回报的股票资产经理构成了严峻的挑战。

　　因此，我们对几种较受欢迎的股指期货应用策略展开研究，包括（1）贝塔值调整（beta adjustment），（2）期权策略（option strategies），（3）现金“证券化”（cash “equitization”），（4）多头/空头策略（long/short strategies），（5）策略性轮换（tactical rotation），（6）有条件的再平衡（conditional rebalancing），（7）可转移阿尔法（portable alpha）策略。（郑州期货网股指期货）