摘要：

　　目前美国正处于加息的通道里，市场认为在美国历史加息周期中美元都表现上涨，基于黄金的价格和美元在绝大部分时间均呈现出较强负相关的关系，因此依据美国利率上升推测黄金价格上涨会受到抑制。

　　本篇文章主要探究美国升降息的原因及特点，并在回顾美国升降息与美元指数、黄金价格的历史走势规律中推演未来黄金价格的走势，现阶段发现的结果是：依据美国利率上升推测黄金价格上涨受抑制的条件不充分。

　　一、美国加息的背景

　　近一段时间以来，市场焦点集中美联储加息的两个条件:就业和通胀指标，可能我们忽略了美联储每次会议都提及的经济状况。本文简化了研究对象：用制造业PMI指数代表经济状况、失业率代表就业状况、CPI代表通胀状况。

1、升降基准利率与宏观经济冷热完全正向关系

　　1982年至今美联储的155次升降息与美国制造业PMI指数协调一致，经济过热加息、经济衰退降息。因此，我们有理由相信美国基准利率调整的主要基础是美国经济的走向，当美国经济处于扩展过热的阶段，美联储将进行加息调控；当美国经济处于收缩衰退的阶段，美联储将进行降息调控。即通过反周期的调控，稳定经济平稳发展。

　　1982年至今美联储的155次升降息与美国失业率呈现完全反向走势的关系，在升息的过程中失业率上升、在降息的过程中失业率下降。但并没有呈现出失业率高而持续降息、失业率低而持续升息，我们认为失业率高低对应经济状况的热冷，经济萧条失业率高、经济繁荣失业率低。

3、升降基准利率与通胀指标CPI呈现正向关系

　　1982年至今美联储的155次升降息与CPI呈现正向走势的关系，在升息的过程中CPI上升、在降息的过程中CPI下降。但并没有呈现出CPI高而升息、CPI低而降息，我们认为失业率高低也是对应经济状况的热冷，经济萧条对应CPI低、经济繁荣对应CPI高。

　　小结：

　　从上面图1-3我们发现，美国加息的背景主要依据经济的冷热状况而决定，不是由就业和CPI决定。

　　回顾宏观经济调控的四个主要目标：

　　第一，促进经济增长，是最重要目标，经济增长是经济和社会发展的基础；

　　第二，增加就业，就业是民生之本、是人民改善生活的基本前提和基本途径；

　　第三，稳定物价，充分发挥市场价格的调控机制，同时保持平稳健康发展；

　　第四，保持国际收支平衡，国际收支是一个国家或地区与其他国家或地区之间由于各种交易所引起的货币收付或以货币表示的财产的转移，保持世界关系的协调与平衡。

　　因此，国家宏观调控的重点是确保经济发展，同时还需要综合考虑就业、物价、国际收支平衡等目标。

　　二、美国升降基准利率与美元涨跌周期不一致

　　1982年至今美联储的155次升降息与美元指数并没有呈现明显的正或反向走势的关系。

　　最近三次加息2015年12月、2016年12月、2017年3月，这是美国联邦基金利率在2008年12月降到0.25后，即时隔7年后的加息周期启动，而且近三次的加息节奏缓慢。在当前利率极低的背景下，经济处于扩张状态但并没有呈现出未来可能过热的状况，加息有望延续，但依此确定美元可能走强的条件不充分，即由此推断美元走强压制黄金上涨的条件不充分。

　　三、美国升降基准利率与黄金涨跌周期不一致

　　1982年至今美联储的155次升降息与黄金并没有呈现明显的正或反向走势的关系。从图5我们发现黄金长期（1982年-2000年）处于蛰伏状态，在2000年后黄金才迎来一轮牛市（260-1921美元/盎司）,而同期美国基准利率经历多轮的调整。

　　四、总结及展望

　　鉴于上面的分析，我们发现美国升降息的基础主要是经济基础，升降息与美元、黄金的走势没有一一对应的因果或线性关系，我们推测美元和黄金在不同阶段同样的推动因素影响程度会不同，甚至推动因素都可能发生了改变。

　　回顾历史，美元与黄金保持了较强的负相关关系，但要通过美元走势来推测黄金未来走向困难重重，因为美元本身的强弱走势同样难以锚定。但我们依然能够利用他们之间的相互关系，在他们步调不一致时做好风险防控。

　　关于黄金的价格推演我们将继续探索，尽管它的商品与金融二元属性决定了影响黄金价格走势的原因错综复杂且难以厘清，在后续分析中将重点考虑黄金的金融属性，即在国际货币信用体系中地位，同时兼顾考虑黄金商品属性中的供求关系。

   文章来源：微信公众号美尔雅(600107,股吧)期货