大家好，今天我们继续讲投资中最简单的事，讲讲投资策略。一般大资金才谈投资策略，行业配置，他通过一个组合来投资，尽量规避风险，争取最好收益。而投资策略也无外乎三个要素，估值、品质和时机，这其中行业轮动的时机是最难的，而作者从业这么多年，总结出来四种周期，三种杠杆，四种周期，包括政策周期，市场周期，经济周期，盈利周期，政策周期领先市场周期，一般货币政策和财政率先调整，政策变化之后，市场往往才会变化，而市场变化了，就会影响经济。正所谓股市是经济晴雨表，股市领先于经济变化，而经济周期反过来压缩企业利润，在过去70年，美国衰退从未超过16个月，但盈利下降经常持续2-3年。

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在熊末牛初时期，资金面和政策面是领先指标，比如老齐常说的shibor如果快速的下降，说明资金面宽松。往往预示着行情来了。而基本面此时反而是滞后指标。企业的业绩并不会明显好转。

三种杠杆是什么呢？包括财务杠杆，也就是对利率的弹性，运营杠杆是对经济的弹性，估值杠杆，对于流动性的弹性，比如熊市见底，往往是财务杠杆高的企业先见底，比如保险和证券，他们不跌了，股市就基本见底了。而第二个阶段是经济复苏，利率稳定低位，此时基本上是运营杠杆高的行业领涨，比如钢铁和航运，销售收入带动利润大增。第三就是经济繁荣，利润增长，股价大涨，估值扩张，这时候大家都在玩想象空间了。概念流行。第四阶段就是熊牛更替。

如何用周期分析呢？要顺着周期的更替来思考股市变化，提前布局下一周期。要考虑杠杆的作用，基本面改善往往跟股价波动不成正比，股价反应要强烈的多，周期性股票，要在炮火中买进，而在烟花中卖出。比如消费者信心低迷的时候，就是买入的好时机。

简单对应一下08年的行情，08年8月是政策底，4万亿出来了，11月是市场底，09年3月是经济底，09年6月就是盈利底。所以价值投资者，其实可以从政策底开始买起，用老齐交给大家的定投的方式，这么买入就不怕下跌了。往往几个月后就能买出来市场底。然后一直买，子弹打光之前，基本上经济底也出来了。随后盈利底一出来，牛市就该回来了。这时候你基本买到了底部区域，而且已经拿到了比较重的仓位。牛市里是继续做价值还是做定投，还是玩把酷的去做趋势，那就全都看你自己的心情了。

所以政策底其实很重要，那就从现在起多关注新闻吧，什么降息降准，甚至释放流动性，看shibor这都是日常应该做的宏观分析。

当然有人肯定还是贪心，能不能做对板块轮动呢，作者说，基本你就别想了。除非哪天你成仙了，否则不应该有这种不切实际的幻想。其实市场上赚钱的，有两种人都可以，一种是跑得快，另一种就是熬得住，最怕的就是跑的不快，还熬不住的。那就真是送财童子了。劝这些朋友试试别的方式参与市场吧，比如去做做定投基金也是好的。机械的重复一些动作就好。

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说点远大的，未来十年投资路在何方呢？其实应该先看看现在，现在我们经常说经济很困难，调控越来越频繁，为什么？说白了还是劳动力成本上升，土地成本上升，资源成本上升，这些都上来了，这就让几个调控目标之间越来越难以兼顾，一放通胀就起来，一收经济就下去。政策腾挪空间越来越小，办法越来越少。所以现在经济明显有个滞胀的倾向，这个趋势已经不可逆了。而债王格罗斯也很幽默，他说这种成本快速上升后形成的滞胀，就叫做新常态。而我们目前的改革，几乎看不到任何降成本的决心。成本下不去，就只能越来越糟糕。这其中牛逼的企业已经有所察觉，像华为这样的，清理老员工，他就已经在降成本了，而更多的民营企业也都会断臂求生。但国家显然还缺少这份勇气。那么成本高，出口就不行，出口不行就没有收入，消费也就没戏。所以最后的问题就又绕回到了投资的老路上。而投资中40%都是工业投资，但他的边际效应也在下降，甚至增长也会越来越慢。而一些工厂也都在搬离中国，那么这些都剔除，出口、消费、工业投资都没戏了，似乎也就只剩下基建和房地产了。所以这是你看见的，为什么房地产都那样了，还是没有魄力去解决这个问题，但房地产本身又是成本的核心因素，这就太纠结了，房地产不跌成本问题解决不了，而房地产继续涨那么整个问题就会越来越严重。所以我们建设性的提出了一个房地产稳定，防大起大落的目标，那意思就这么办吧。在我没有其他办法之前，得过且过挺好。

如何破这个局呢，作者说跨过中等收入陷阱，可能要在城镇化上下功夫，促进城镇人口增长，人均资本增加，人均劳动生产率提高，总之要用这些增长的办法，而不能用货币政策收紧和地产调控，这些反而会加重滞胀倾向，有害无益。当然这是作者这么认为的，老齐并不这么看。如果有了畸形，你不忍心下手自宫，别人一定帮你阉割。

从未来十年的投资策略来看，股票应该强于债券，如果债券你不加杠杆的话，每年年化收益率大概也就是5-7%，扣除通胀因素，增值所剩无几。而股票长期来看，每年增长10-12%应该是问题不大的，如果你在10倍市盈率以下买，那么未来收益的空间更大。但有人问了，经济减速，股市没问题吗？1974年石油危机以后，日本GDP从9%下降到了4-5%，但日本的股市却走了15年大牛市，所以别怕经济减速，还有其他因素决定市场的收益。

第二从商业模式看，还是要找高利润行业的，说白了赚钱是王道。有定价权还赚钱就是好的公司。这种公司在通胀背景下，不但不会受损，反而会彰显其优势，在股票市场没准会加倍反应。你看股灾过后，茅台又涨了一倍。

第三，投资风格看，价值为王，成长这东西有时候实在说不好。跟买彩票差不多，而成长股大部分都处在新兴行业，这些行业集中度相当分散，所以备不住出一两个大牛股，但概率太低。

第四，从美国的例子看，70年代美国也是低增长高通胀，跟咱们现在差不多，当时漂亮50的成长股跌了70%，相反90年代高增长低通胀的时候，这些成长股才有表现几乎。

在投资中有个蟑螂理论，美国人说你无法在厨房里只找到一只蟑螂，什么意思，要么是没有，要么就是一堆。这些特别适合成长股，要么就是掩盖事实，让真相不暴露，要么就一出问题，就一串问题，比如最近的乐视，好像没完没了了，拿到100亿投资，都堵不住舆论的嘴了。

作者谈到，国家的竞争优势分为四类，第一生产要素导向，第二投资导向，第三创新导向，第四财富导向，对大多数国家就是2-3之间，但真正向冲到3非常困难，想要进入阶段3，也就是创新导向，必须让民企成为经济主体。政府主导的创新，几乎没有成功的先例。而过了阶段3，才会是阶段4，美国现在就是第4阶段，财富导向，他已经足够富有，而中国只是阶段2，如果再深度划分，北上广深可能已经进入了阶段3，东部沿海是阶段2后期，而西部还只是阶段1，之所以说这些，主要是说明，牛股是跟随国家的发展阶段而出现的。巴菲特为什么买金融和消费，因为这些最美国，而像日本和韩国的牛股，则多出现在机械和家电汽车行业，比如丰田和三星。香港市场的牛股是汇丰银行。那么中国的牛股是什么呢？之前最牛的是云南白药，贵州茅台，还有万科、腾讯。所以是不是顿时就有种茅塞顿开的感觉，所谓的牛股，就是最具中国的企业，一看就是很中国的东西，才具备牛股的特征。而不具备中国特色，即使涨上去了，也会跌下来。

最后一章，我们讲讲投资思维，这里面就有很多误区，其实很多咱们之前讲过了，在这里就不重复了，咱们只说一个就是心理账户，现在经常有人问老齐，说我买了某某股票，成本是多少，请问如何操作，然后请问专家如何操作，电视节目里其实也都是这样的桥段，然后专家们就会打开k线图，告诉你逢低吸纳逢高减仓，然后你就有种想要抽他的冲动，其实，买不买股票与他多少钱无关，更多还是那三个词，估值品质时机，这些是你要了解清楚的，而专家如果他不做研究，他也不知道，他只能看K线，甚至这家公司做什么的他都是现看的，能给你什么建议呢？卖不卖股票，你应该问问你之前买入股票时候的基本面是不是变化了，如果基本面变化了，或者涨到了自己的估值预期，又或者找到更好的东西，这时候再卖，其实跟他多少钱并没什么关系。比如老齐也做过一笔错的交易，那就是35买入乐视，当时其实就是觉得他高控盘，其实这个在基本面上是不成立的，现在看看只是赌博，赌他高控盘会自救。如果说确定性那就是贾跃亭的融资能力，他一定会找到投资人的，随后果然孙宏斌带着100多个亿进来了，但可惜开盘涨幅很小，当即在38块钱我们就全卖了。其实没赚多少，还吓出一身冷汗，这么大利好都不能反应在盘面上，说明基本面已经变化了。而唯一的确定性已经兑现，后面的全是不确定的东西，这东西不能再继续赌下去了。所以，他涨不涨，跌不跌我都得卖了。

明天咱们会结合更多的案例和道理继续给大家讲讲投资心理学，希望能帮大家解决贪婪恐惧的行为。

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