豆粕和玉米同时制作饲料的原料，属于相互替代产品，存在套利对冲基础。结合当前二者的实际情况来看，基本面迥异，存在阶段性的套利机会，豆粕和玉米的价差有缩小的可能。

　　豆粕基本面欠佳，存回调风险

　　从基本面角度来看，当前巴西大豆丰产压力限制美豆上方空间，且USDA2月报告中性偏空。国内2-5月大豆到港同比增15%，而2-3月为养殖淡季，禽流感蔓延影响禽料需求，基本面欠佳令豆粕走势承压，存回调风险。另外，从豆粕的走势规律来看，我们不难看出，豆粕期价走势呈现出较为明显的季节性特征。一般而言，春节前，下游养殖户集中出栏，出栏前一段时间为饲料消费旺季，而春节后两个月则为传统消费淡季。也就是说当前的时间窗口期存在回调压力，此阶段主要关注南美天气和美豆的出口情况，若此阶段下探至低点，则将为下一阶段的上行趋势做准备。

　　首先，美豆周度销售数据走低，或继续窄幅震荡。统计数据显示，上周五的美豆周出口销量低于预期，仅为1500万蒲，而市场预计的水平为2000-3000万蒲式耳。由于今年巴西大豆收割较早，因此市场预计大豆需求可能提前转向巴西，南美大豆丰产压力将开始显现，南美大豆与美国大豆之间的出口竞争或是左右美豆走势的关键因素所在。全球大豆产量走势如图1所示。

　　其次，进口大豆依然供应宽松。统计数据显示，2017年2月份国内各港口进口大豆预报到港为92船，共计590.9万吨，同比增31.08%。3月份到港量最新预期为650万吨， 4月份最新预期为760万吨，5月份最新预期为840万吨。2-5月份大豆到港总量2841万吨，较去年同期增长15%，通过数据可以清晰地看出，国内进口大豆依然保持比较宽松态势，油厂的压榨原料总体宽裕，只要油厂开机率维持在高位水平，那么豆粕的供应量就能得到保证。我国进口大豆月度走势如图2所示。

　　第三，豆粕库存止降回升，现货价格趋弱。当前，油厂开机率维持在相对高位水平，当前值为57.54%，而近期期货市场表现疲软，买家入市谨慎，提货速度放缓，豆粕库存止降回升。统计数据显示，截至2月19日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量为75.31万吨，较上周的64.4万吨增加10.91万吨，增幅16.94%，较去年同期42.545万吨增长77.01%，当周豆粕未执行合同为334.06万吨，较上周的380.76万吨减少46.7万吨，降幅为12.26%。豆粕库存走势如图3所示。从目前的情况来看，压榨利润尚可以及压榨货源充裕，那么也就意味着油厂开机率仍将保持在高位水平，而终端需求疲软，预计豆粕库存将保持增长趋势。正是由于预期豆粕供应较为宽松，导致其现货价格稳中偏弱运行。以江苏张家港、山东日照为例，普通蛋白豆粕出厂价格分别为3180元/吨和3100元/吨。从统计的视角来看，豆粕现货价格在大部分时间内升水于期货价格，通常在交割前基差才会修复至0-200元/吨之内。当基差缩窄至200元/吨水平附近，平稳的现货价格对盘面价格上涨造成的阻力较前期将加大。江苏张家港、山东日照普通蛋白豆粕出厂价格走势如图4所示。

弘业期货股份有限公司；展示网址：http://blog.sina.com.cn/u/5199246754

弘业期货股份有限公司；展示网址：http://qhkh.cofool.com/view-442.html