大东方 (600327)
——参股民营银行推进多元化发展，董事会换届强化市值运作预期

 对外投资参与发起设立民营银行。公司拟以现金出资 2.73 亿参与上海华瑞银行的发起设立，占总股本 7.8%。上海华瑞银行为民营股份制银行，拟注册资本35 亿， 拟注册地址为上海自贸区外高桥大厦，主要发起人为公司大股东均瑶集团、美邦服饰，分别出资10.5亿、5.25亿，其他一般发起人合计出资 19.25亿。
  “稳定分红收益+低价资金支持”助力中长期发展。本次投资为公司自有资金的统筹安排，短期来看对公司现有主营业务不构成直接影响。但从长期来看，我国正处于金融改革推行风口，民营银行面临巨大的发展机遇及良好前景，若顺利发展，中长期可为公司带来稳定的投资收益，提升未来资本回报率。同时，利用自贸区内的资金价格优势，亦能够为公司发展提供资金支持。此外，均瑶集团作为主要出资人，其所认购股权将至少锁定五年，不排除未来将其持有股权部分或全部注入上市公司的可能。
  董事会换届强化未来市值运作预期 。原董事长潘总退休离任，公司将11月25日召开股东会进行董事换届，若顺利通过，董事会6人中将有4人来自均瑶集团（其中高兵华历任均瑶集团航空投资部总经理，电子商务业务单元总经理，战略与投资部总经理，上海均瑶集团副总裁），董事会换届加强集团对上市公司掌控力度。 均瑶集团体内资产丰厚，除吉祥航空拟 IPO 外， 还拥有均瑶乳业，均瑶置业，均瑶文化（拥有F1相关商品销权），上海市外国语中小学、杭州外国语小学等优质资源，资产证券化预期较强。我们认为，参与设立民营银行只是公司转型发展的开始，汽车后服务仍是未来业务重点，不排除同产业资本合作进行产业链拓展的可能。
  当前市值距离真实价值仍有10%空间。公司旗下拥有商业、食品、汽车销售及服务三大板块。其中，商业部分拥有大东方商业大厦（7.2万㎡，自有）、大东方海门店（3.6万㎡，租赁）及伊酷童儿童主题商场（3万㎡，租赁）；食品业务以“三凤桥”品牌为核心，主要产品为三凤桥酱排骨，涉及餐饮、小包装熟食、真空食品等；汽车业务方面，公司在无锡、南通及周边区域拥有4S店约60家，并拥有东方、新纪元两大汽车城，控制区域 60%汽车销售及服务市场份额，拥有较强产业链延伸的潜力。我们预计14年商业、食品、汽车销售及服务分别实现利润7000万、2000万、9000万，此外，公司仍有税后投资收益约3000万（主要包括国联信托 8.13%股权、江苏广电 1.695%股权、江苏银行 0.481%股权等）。我们分别给予商业、食品、汽车、投资收益约 13 倍、15 倍、25 倍、25倍PE，估算合理价值42亿，当前市值距离真实价值仍有10%空间，存在安全边际。
  维持盈利预测，维持增持。公司是区域性多元化经营实体，依仗区位优势保持百货体量稳定，以丰富的4S店、汽车城资源垄断区域汽车市场，未来将积极拓展汽车后服务市场。此外，董事会换届利于集团加强对上市公司掌控，资产整合预期值得关注。公司15年PE为15倍，而零售板块改革转型标的15年PE均值25倍，预期一旦明确未来弹性较大。我们维持盈利预测，预计公司14-16年EPS分别为0.40元、0.49元、0.57元，对于PE分别为18倍、15倍、13倍，维持增持。