大东方(600327)
——价值低估的汽车后服务标的，董事会换届催生集团市值运作预期

  当前市值距离真实价值仍有10%空间。公司旗下拥有商业、食品、汽车销售及服务三大板块。其中，商业部分拥有大东方商业大厦（自有物业）、大东方海门店（租赁物业） 及伊酷童儿童主题商场（租赁物业） ，均位于市区核心区域，预计 14 年实现净利润7000万；食品业务以“三凤桥”品牌为核心，涵盖三凤
桥肉庄、三凤桥食品生产基地、以及三凤桥专卖，涉及餐饮、小包装熟食、真空食品等，预计14年实现净利润约2000万；汽车业务方面，公司在无锡区域拥有4S店约60家，并拥有东方、 新纪元两大汽车城， 覆盖业务包含新车销售、车辆维修保养及二手车销售、 评估等，预计14年实现净利润约9000万；此外，公司仍有税后投资收益约3000万（主要包括国联信托、江苏广电、江苏银行等股权投资）。我们分别给予商业、食品、汽车、投资收益约13倍、15倍、25倍、25倍 PE，估算合理价值42亿，当前市值距离真实价值仍有10%空间。
  汽车后服务为公司未来发展方向。公司汽车业务受到厂商供给垄断影响，新车销售毛利率在 2%-3%，相较之下，汽车后服务毛利率可达到 30%-40%，是汽车业务未来主要发展方向。目前无锡汽车保有量在 150万台左右，对后服务需求及汽车置换的需求不断提升。公司4S店在无锡区域具有垄断优势，旗下品牌以路虎、宝马、保时捷等中高端品牌为主，多年经营沉淀了大量高净值+高粘性客户；“需求提升+口碑营销”将带来维修保养等服务体量长期增长。二手车方面，公司旗下东方、新纪元汽车城在无锡拥有 65%市场份额，目前拥有约70家商铺，600个车位，并已与线上二手车龙头车易拍合作，13年二手车收入规模达1000万；公司未来将对东方汽车城增资3亿元，预计将用于亲自躬耕二手车市场，在二手车置换、二手车电商网站、二手车拆解市场三大主要方向进行发力。未来不排除同大型线上汽车服务平台合作可能。

 均瑶集团进驻董事会，资产运作预期强烈。原董事长潘总退休离任，公司将11月25日召开股东会进行董事换届，若顺利通过，董事会6人中将有4人来自均瑶集团（其中高兵华历任均瑶集团航空投资部总经理，电子商务业务单元总经理，战略与投资部总经理，上海均瑶集团副总裁），董事会换届加强集团对上市公司掌控力度，未来不排除资产运作可能。均瑶集团体内资产丰厚，除吉祥航空拟IPO外，还拥有均瑶乳业，均瑶文化（拥有 F1 相关商品销售权）等优质资源，资产证券化预期较强。不排除公司同产业资本合作进行市值管理的可能。
  维持盈利预测，维持增持。公司是区域性多元化经营实体，依仗区位优势保持百货体量稳定，以丰富的 4S 店、汽车城资源垄断区域汽车市场，未来将积极拓展汽车后服务市场。此外，董事会换届利于集团加强对上市公司掌控，资产整合预期值得关注。公司15年PE为15倍，而零售板块改革转型标的15年PE均值 25倍，预期一旦明确未来弹性较大。我们维持盈利预测，预计公司14-16年EPS分别为0.40元、0.49元、0.57元，对于PE分别为18倍、15倍、13倍，维持增持