海印股份(000861)
——一体两翼战略成型，后续转型发展值得期待

 区域商业运营龙头，一体两翼战略初步形成。公司主业为商业物业经营，目前拥有16个经营物业及1个城市综合体，形成了主题商场、批发市场、购物中心、城市综合体四大产品，运营商业面积达30万平米，在华南地区处于龙头地位。我们认为，公司未来将以商业为主，以科技、文化为辅，形成“一体两翼”的发展战略。
  一体：商业项目储备丰富，未来增量值得期待。公司未来将继续以“轻重结合”的商业物业经营为主业，除已有市场租金水平仍然具备提租空间外，公司还拥有花城汇、上海周浦新天地（受益迪士尼开业）、国际展贸城等轻资产项目。其中，展贸城项目承接广州市区老市场改造，总体量达3500亩，分7期
滚动开发，是近几年轻资产项目增量主力。“又一城”是公司旗下重资产城市综合体品牌，以配套地产销售迅速回流建设款，增厚公司业绩，“零成本”获得商业物业。已开业的番禺又一城除顺利实现资金回流外，商业部分14年可为公司带来公司净利润约2000万。重资产项目储备丰富，现有肇庆大旺、肇庆鼎湖、上海浦东等三个综合体项目推进中。
  两翼之一：O2O大数据分析构建本地生活圈。在电子商务冲击传统商业的大环境下，公司大力发展O2O以增强客户体验。硬件方面，通过与运营商合作，已实现所有门店无线覆盖，并节省设备费用约 3000 万；软件方面，与微信合作实现会员电子化，会员可享受门店引导、优惠推送、免费无线上网等服务，7个月时间已成功吸引会员约80万。通过商场WIFI及消费，可实现用户消费数据、个人信息等采集，未来将用于大数据分析，进行精准营销。此外，公司商业几乎覆盖生活的方方面面，不仅可实现积分、优惠的圈内互通，未来将通过与航空、银行、运营商等合作，扩大海印生活圈的范围，逐步增强客户粘性，未来不排除通过产业基金的形式，通过资本拓展IOT。

两翼之二：文化产业转型，构建差异化竞争。公司于8月22日发布《广东海印集团股份有限公司关于加快公司战略转型升级的规划纲要》，提出“打造家庭生活休闲娱乐中心运营商，适时围绕主业发力外延式并购”，并于9月29日以3000万收购演艺公司幻景娱乐 14%股权，迈出了转型的第一步，公司拟借助幻景娱乐在国内外文化娱乐产业丰富项目经验和资源，把文化类概念引入商业，实现差异化竞争，提升商业物业价值，不排除未来继续拓展文娱产业的可能。
  维持盈利预测，维持增持。公司是华南地区商业物业经营龙头，以轻重资产结合，经营能力强劲，线下商业资源丰富，储备项目有质有量。我们认为，公司三季报低于预期带来的负面影响已经消化，未来有可能进一步进行并购拓展，当前公司估值仅22倍，而转型标的均为25倍以上，估值上拥有有较大的提升空间。我们维持盈利预测，预计公司14-16年EPS为0.34、0.36、0.40元，当前股价对应PE为25倍、23倍、21倍，维持“增持”评级。