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【财经信息】

随着传统风险溢价下降，发达经济体的利率亦跌至历史低点，投资者不得不另寻方法获得回报。就基本因素和估值而言，以当地货币计价的新兴市场债券可提供相当吸引的投资机遇，但鉴于固定收益市场上模式的转变，投资者在接触新兴市场债券时，应慎重考虑投资方法及策略。这篇文章具有一定的借鉴意义。

　　增长跑赢已发展国家

　　央行主导与法规趋严意味着现今世界流动性低。就新兴市场债券而言，风险还包括投资过于集中、羊群心理。这两个因素令投资者必须面对不断增加的流动性和市场风险。基于以上，投资者应考虑运用长线策略，于建立投资组合时侧重质量，旨在减轻违约风险。

　　新兴市场债券和投资者之间的风险或回报评估，可分3个主要方向作讨论：基本因素、估值和风险。

　　新兴市场前景开始转向乐观，尽管许多新兴市场经济体于2011年至2015年期间陷入困境，但当局彼时的回应政策对弱势货币有利，亦已开始改善外部经济情况。一些新兴市场的经济增长步伐加快，大幅超越负债累累的发达经济体。

　　过去6个月，发达经济体的利率严重压缩，将新兴市场的利差推高至相较于美国约5.2%年息，相较于德国近7%年息。鉴于一些发达国家愈来愈常出现低收益率甚至负收益率，上述新兴市场利率可谓相当可观。

　　新兴经济体自然亦有风险，包括以中国为首的经济放缓及美国的加息周期，考虑到中国宽松政策带来的影响仍将进一步显现，期望未来几个季度中国的经济数据将有所改善。结构上，当局似乎也愿意用外汇储备赈济系统。

　　此外，中国是全球净债权国，这亦能减少部分由国内经济大量杠杆所衍生的关键“尾端风险”。

　　同时，美联储的谨慎无法再令美元持续攀升，即使近期劳动力市场活动的步伐回升，实际利率差异和正在崛起的全球风险因素，将继续限制美联储持续加息的能力。

　　减少交易重基本因素

　　大多新兴市场投资者在建立投资组合时均采取市场资本化的方法，但这种做法有一定缺点，最明显是关乎固定收益市值指数的内在本质，市场奖励负债最多的发债者而忽视其偿还债务的能力。传统投资方法另一个缺点是，围绕基准的羊群效应令资产集中于相同证券，令投资者承受更大的市场风险。投资者不应墨守传统做法，应侧重于发债者的基本因素，就每个国家的优点，而非其借贷能力评估其投资价值，令质量成为建立投资组合的核心。侧重基本因素的投资方式非常适合“减少交易”的策略，该投资方式已于过去6年带来更高的风险调整回报，并且在市场低迷时更具灵活性。

　　考虑到发达经济体低收益率下新兴市场债券的基本因素和估值均有所变化，此时投资于该资产类别为正确的选择。然而，流动性低迷、市场风险上升及新兴市场之间的差距增加，种种情况意味着传统投资方法已无法应对当前挑战。投资者需要重整策略，透过长期、以基本因素为本的方法，以质量为核心建立投资组合。