【每日观点】资金面保持均衡，收益率震荡下行。

   昨日央行在公开市场进行600亿7D和200亿14D逆回购，净回笼200亿，已是连续第7天净回笼，自9月以来逆回购累计净回笼已达3050亿，前一日央行超额续作MLF2750亿，部分对冲近期资金偏紧状态。债市成交活跃，收益率震荡微降，早盘国债期货走高，带动收益率下行，随后8月进出口数据超出预期，利率反弹，午后利率跟随国债期货再度下行，国债10Y及以上期限成交增多，利率下行1-2bp，金融债曲线亦平坦化下行，信用债保持活跃成交，信用利差进一步压缩，A股震荡微涨。

   低评级收益率加速下行，评级利差接近15年至今低点。6月份以来，信用利差重回下行趋势，并且出现低评级品种收益率加速下行的特征。从数据上来看，相比较于5月份以来的高点，AA+以上评级品种收益率下行幅度在70bp以内，而AA及AA-品种收益率下行幅度高达90bp以上，其中AA-1年期短融收益率大幅下行121bp。信用利差方面，AA及以上评级品种多数信用利差位于09年至今5%的分位数之下，仍然处于历史较低水平，近期随着利率调整甚至小幅反弹，但AA-信用利差则加速下行，从之前60-80%的分位数水平快速下降至目前20-40%的分位数水平，已经处于历史较低位置。目前AA与AAA评级利差1、3、5年期分别为33bp、36bp、50bp， AA-与AAA评级利差1、3、5年期分别为178bp、208bp、222bp，其中AA与AAA评级利差已经处于14年以来的新低。

   为何低评级收益率加速收窄？低评级收益率变动主要看信用风险，而本轮信用风险的演绎主要看产能过剩行业，产能过剩行业信用风险短期缓释主要来源于两个层面：（1）外部支持的增强。山西省政府7月13日在北京召开山西煤炭产业发债专题推介会，表明市场对煤炭龙头的支持态度，短期产能过剩行业外部支持显著增强；（2）今年以来，下游地产、汽车需求火爆，叠加供给侧改革预期，煤炭、钢铁价格大幅回暖，过剩行业内部盈利现金

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