【每日观点】债市延续回暖，股市有所下跌。

   周四债券市场情绪尚可，市场交投相对活跃，央行7天逆回购200亿、14天逆回购100亿，到期1400亿，净回笼1100亿，资金利率维持平稳。早盘受中采PMI较好影响，长端利率活跃券收益率低开高走，但负面情绪发酵仅持续1个小时不到，而后收益率持续下行，国债期货亦探底回升。整体来看，16国债10和16国开10较前一个交易日分别下行0.25bp和1bp至2.782和3.185，国债期货主力合约TF1612和T1612较前一日收盘价分别上涨0.03%和0.07%。商品市场整体小幅反弹，股市有所下跌，上证综指和创业板指分别下跌0.72%和0.48%。

   八月PMI数据好于预期，可是债券市场反而企稳反弹。八月pmi数据公布，好于市场预期，可是债券市场仅仅只是小幅调整，之后就开始出现企稳反弹，姑且不论“利空出尽”的技术性因素，我们认为，需要用第二层思维来解读宏观数据：

（1）宏观数据短期的好转，意味着后期将面临更大幅度的下跌，债券牛市在基本面推动下也许会走得更远；

（2）结构上来看，数据主要由生产指标来拉动，需求指标的改善预期不强。pmi数据并未改变商品期货价格下跌的趋势，期货价格反应的是“生产改善带来库存上升，但是需求并未改善”的预期，因此反而是随着pmi数据的好转而出现下跌。

（3）美国ism制造业指数大幅低于预期，说明全球经济增长也有边际回落风险。

  基本面数据的小幅反向波动，对债券市场来说，从第二层思维角度来看反而是利好，经历了前期调整的债券牛市将重新进入上涨趋势。

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