【麦捷科技】5G促滤波器需求剧增，公司受益将高速成长

5G带动滤波器需求高速增长，丰富频段+物联网皆刺激需求

智能手机的通信功能主要由：基频、中频、射频（RF）三个部分构成，滤波器是射频的重要组成部分。一般而言，手机一个频段对应2个滤波器。随着4.5G网络的推进和5G网络的落地，手机通信频段将大幅增加（一般需向下兼容），带动滤波器需求增长。具体而言：2G到4G，常用频段从4个到近20个（需要向下兼容），每只手机滤波器个数从只需要数个到全网通版本IPhone6S的40个，未来5G需求还将更大。同时考虑物联网接入、其他新的近场连接方式，滤波器需求还将增大。

麦捷科技卡位SAW滤波器国产替代，助力长足发展

目前滤波器封装主要由日本厂商和德国厂商垄断，如村田、Taiyo等，国产替代将保证参与厂商的毛利和市场。公司准确把握国内SAW滤波器需求剧增的行业发展趋势，不断加码SAW滤波器技术研发和项目建设。并计划在2016年投入4.5亿进行LTCC终端射频SAW滤波器募投项目建设。项目实施将有助于公司进一步扩大在高端电子元器件领域的份额，并有望打破国外厂商垄断实现国产替代进，最终实现SAW滤波器国产化。

星源电子并表增厚业绩，公司同时加码高端元器件

2015年收购星源电子，凭借LCM显示模组业务切入毛利较高的汽车电子，大幅提振业绩，今年星源电子承诺利润1.26亿元。另外，公司本次定增还布局MPIM小尺寸系列电感，加码高端产品。预期建成后与滤波器项目年贡献净利润近1.1亿元（滤波器5800万元+小尺寸电感5000万元）。

看好公司滤波器国产替代的机会，首次给予“增持”评级

我们认为滤波器是5G标准下最先受益的细分行业之一，根据通信标准升级及5G对物体接入的范围考虑，滤波器市场的空间将成倍增长。公司瞄准相关市场，通过定增项目布局SAW滤波器，有助于打破国外厂商在该领域的垄断，卡位SAW滤波器国产化，在具备高毛利率的情况下进行进口替代，并带来业绩的快速增长。我们预计公司2016/2017/2018年净利润分别为1.76/2.52/3.25亿元，对应38/30/23倍PE，看好公司滤波器国产替代的机会，首次覆盖，给予“增持”评级。