抛弃货币宽松幻想，市场“非牛非熊”格局仍将延续。配置三叉戟，价值+景气+PPP。

　　摘要

　　抛弃宽松幻想。6月英国脱欧以来，市场对国内货币宽松预期不断反复，7月低于预期的信贷数据与海外其他央行举措使得部分投资者对货币宽松仍抱幻想。但我们认为，从目前种种信号看，短期货币宽松已无可能，流动性层面或存在边际趋紧可能。核心在于两个“制约”的加速和一个“必要性”的降低：第一，国内监管政策与资产泡沫的博弈已从观望进入实质介入阶段，7月中央政治局会议首提“抑制资产泡沫”，但过去两个月，债市和房地产市场反而愈演愈烈，但近期情况已出现明显变化，上周央行14天逆回购重启和一线城市（如上海）限购政策再升级，已反应监管抑制泡沫进入加速阶段，而对于流动性层面的冲击已率先在银行间市场体现。第二，海外随着耶伦近期偏鹰表态，美联储加息预期再次升温，“狼来了”再次临近，外围环境对国内货币政策的制约同样提速。而“必要性”的降低则源自8月国内高频经济数据的好转，短期经济阶段趋稳降低宽松可能。