招商地产（000024）2015年中报点评：销售及业绩增长理想+龙头优势明显

15年上半年归属净利增长两成业绩理想。2015年上半年，公司实现营业收入总额179.74亿元，同比增长12%；归属于上市公司股东净利润21.46亿元，同比增长20%。基本每股收益0.83元。业绩情况理想。营业收入中，商品房销售收入164.48亿元，结转面积132.95万平米；投资性物业租赁收入5.42亿元，累计出租面积达499.75万平米；园区供电销售收入3.06亿元，售电37,231万度。物业管理收入4.28亿元，6月底在管物业面积2,301万平方米。

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销售增幅领跑行业。报告期内公司累计实现签约销售面积156.66万平方米，同比增加29.60%；签约销售金额205.60亿元，同比增加14.86%。销售增幅远高于行业平均水平，龙头房企优势凸显。

拿地相对谨慎集中布局一二线重点城市。在城市分化明显的格局下，公司坚持稳健审慎的拿地态度，重点补充战略重镇型城市的项目资源，报告期内在上海等城市补充项目资源98.83万平方米，其中权益面积50.31万平方米，同时积极跟踪着深圳、北京、广州、厦门等地多个优质项目。年内拿地相对谨慎，同时项目获取以一二线重点城市为主。

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融资能力强负债率合理。公司大力拓展直接融资渠道，积极补充优质的资金来源，保障经营活动的资金需求。年初以来，公司分别以4.55%和4.12%的利率水平成功发行了两期合计30亿元的三年期中票，控股子公司招商置地于6月成功发行票面年利率为0.5%的2.9亿美元的可换股债券，进一步有效降低了公司的资金成本。截止6月末，公司整体资产负债率为72%，扣除预收账款后资产负债率为45.6%，负债水平合理。公司融资渠道宽阔，融资利率与同行其他公司相比优势明显，同时负债率偏低，情况理想。

受益蛇口自贸区政策机会。2014年12月，前海蛇口片区正式被划入广东自由贸易区。作为前海蛇口自贸片区最大的开发建设主体，公司及招商局蛇口在前海及蛇口拥有大量的商业资产，涵盖了写字楼、商场、公寓和厂房等多种类型，这不仅拥有稳定的运营管理收入，也享受自贸区开发带来的资产增值。除了建成的物业，还有众多待开发的土地资源，未来，公司将顺应自贸区的政策优势，合理规划自贸区内土地资源的开发节奏及产业发展路径，实现多层次价值的创造及提升。

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总结与投资建议。公司上半年整体销售及业绩均表现理想，增幅领跑行业，尽显龙头房企优势。年内由于市场偏冷，拿地相对谨慎。公司整体融资渠道宽广，融资利率明显低于行业平均水平，优势凸显，同时负债率合理。年内蛇口片区被纳入广东自贸区之一，公司充分受惠当地政策机会，值得关注。预测公司15年——16年EPS分别为2.04元和2.41元，对应当前股价PE分别为15.5倍和13倍。维持公司“推荐”投资评级。

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