北新建材（000786）《新的起点、新的征程》

我们认为主业石膏板伴随产能释放，稳定增长，并具良好现金流，令股价拥有较高的安全边际，而定增项目的落地，向服务商转型、通过资本运作手段打造平台型公司，赋予北新长期的成长空间。我们预计2014-2015年EPS为2.06元、2.48元（不考虑增发摊薄），参考可比估值，给予10.68倍PE，目标价22元，首次覆盖给予“增持”评级。

北新业绩近年维持在20～30%增速，成为央企控股、市场化运作之典范，并且近10年ROE不断攀升，2013年达23.28%的新高，我们认为，在石膏板这壁垒不高且激烈竞争的市场，北新的表现令人刮目相看，而站在国企改革的转折点，公司或将踏上“新的起点、新的征程”。

石膏板主业“现金牛”：我国现在已经进入了存量房二次装修的高峰期，行业需求有保障，而北新建材渠道及成本优势难以撼动，伴随产能的释放，石膏板业务将保持稳步增持，成为“现金牛”。

向一体化服务商转型：随着新型房屋建设的拓展，公司将逐步转型为材料、设计、售后、配套服务一体的服务商，把控价值链的最顶端。

国企改革打开发展桎梏，平台型公司扬帆起航：我们认为此次增发可以看做是国企改革的破冰，中建材持股比例将降至50%以下。而对国有股比例限制的放开，未来可通过参股、换股等多元化的资本运作手段打造平台型公司；另外，我们认为，公司未来可能在股权激励方面进一步激发管理层活力。我们判断公司将以石膏板为核心，产业链的整合延伸，或将北新建材打造成服务整个行业的旗舰平台公司。

风险提示：房地产投资的大幅下滑、主要原材料美废纸浆的大幅涨价。