北新建材 (000786)

——燃料成本同比下滑推动盈利上行，产能规模持续扩增，维持“增持”

 2013 年二季度业绩同比增长 30%，业绩基本符合预期。13 年二季度公司实现营业收入 32.7 亿元，同比增长 8.9%；归属于母公司净利润 6863 万元，同比增长 30.3%，折合 EPS 为 0.54 元，基本符合我们前期的预期 0.53 元。二季度单季收入、净利润环比分别增长 51%、252%，同比增长 11%、30%。13 年二季度毛利率为 31.0%，环比、同比分别增长 5.8%、5.4%。

  成本仍然维持低位,产能快速扩增仍是同比增长重要推手。二季度单季公司主要原材料美废 OCC#11 价格环比基本持平,约为 212 美元/吨(1Q13 约为 216 美元/吨)，而燃料煤炭（占总成本 30%）价格持续下滑使公司成本进一步改善，今年煤炭价格较 12、11 年大幅度下跌，以山西大同动力煤（6000）为例，13年上半年均价为 568 元/吨，较 12、11 年同期分别下降 157、135 元/吨。目前

价格约 480 元/吨，为近 3 年历史最低。我们认为由于其规模效应，公司对于上游原材料采购仍有一定议价能力，原材料价格只要在合理范围内波动，公司成本基本将维持相对低位，二季度毛利率的同比环比提升主要是由于环比规模效应体现以及同比成本略有下滑的因素导致。同时，随着公司 13 年石膏板产能下半年的持续投放，预计公司销售费用将会同比略有增长，主要是由于产量扩增导致新区域产品投放增量费用提升所致。

 预计 20 亿平目标或将提前完成，看好公司 13 年稳定增长。随着公司产能 13年的继续增长，我们预计公司 13 年产能将达到 19.2 亿平米，其中泰山及龙牌将分别达到 14/5.2 亿平。预计公司 20 亿平米目标或将在 15 年前提前完成，届时，泰山及龙牌产能将分别达到 15.5/5.6 亿平，我们认为，公司在部分地区对于产品的小幅提价的不断推广或将对 13 年产生一定积极效应。

  维持 2013-2015 年公司 EPS 为 1.48/1.79/2.01 元，维持“增持”评级。考虑到公司新增产能以及 13 年新投产产能将进一步释放所带来的规模效应，我们维持公司 13-15 年 EPS 预测为 1.48/1.79/2.01 元，维持“增持”评级。