三维通信(002115)：“夕阳行业”的“朝阳公司”

　　网优网规2013 年是最黑暗时期，基本全行业亏损。但只有垃圾公司没有垃圾行业，夕阳行业中依旧能够找到朝阳公司。我们认为，行业竞争格局正在发生深刻变化，业内公司纷纷转型，坚守公司将存在毛利率提升和市场份额扩大的可能。这些公司存在着巨大的成长空间。

　　网优网规行业将长期存在：首先，网络日益复杂使得网优网规专业化程度进一步提高，其次，运营商的增长乏力和监管的逐步加强，使得运营商精细化经营的需求进一步深化，第三，物业资源依旧不是运营商可以直接管理的资源。所以，蛋糕还在。

　　事情正在发生变化：经历了2013 年的黑暗，行业内公司正在逐步退出，最明显例子就是A 股上市公司纷纷转型，另外中国移动集采入围企业也由114 个变为现在的31 个，草根调研的结果是，这31 家企业中有一大部分是商务入围，没有具体产品。另外，从技术演进的角度出发，根据中国人口密度分布的特征，RRU、Small Cell和DAS 将是互补的关系。产品领先的行业内公司将存在市场份额扩大和毛利润率提升的可能。同时，4G 的大建设将会创造良好的外部环境。

　　三维通信专注主业，有限行业扩张：公司专注主业，是目前能够提供宽带数字DAS产品的少数公司之一，IPD 流程已经运行一段时间，管理效率有所提升。基于大通信逻辑的有限行业扩张已经进行了数年，有望在监狱信息化领域获得突破，这也是一个百亿空间的市场。

　　盈利预测与投资建议。我们预测2014-2016 的EPS 为0.051 元、0.316 元和0.521元，由于市场对公司没有任何预期，公司股价处在历史低位，业绩反转和新业务开拓将会使市场逐步改变对公司的看法，首次给予“买入”评级。